2018年三季报分析系列一：相对业绩的变化决定了市场底部该配置什么-20181101-天风证券-13页-1mb

2018年三季报分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年三季报中A股市场整体及各板块的业绩表现、结构特点、盈利能力、现金流情况以及行业景气度变化，旨在为市场底部配置提供参考。

主要观点与关键信息

1. 整体增速超预期回落，创业板指增速中位数趋稳于内生水平

• 全部A股：净利润增速结束两年以上的20%以上高增长，Q3单季增速转为个位数。
• 主板：营收增速持平，但净利润增速明显下滑，由Q2的14.3%降至Q3的11.0%。
• 中小板：营收和利润增速均进一步放缓，Q3净利润增速由Q2的13.5%降至12.1%。
• 创业板：整体净利润增速仍在下滑，但创业板指增速中位数为25%，高于中报的22.6%，逐渐回归内生水平。
• 内生增速中枢：创业板自2013年以来的内生增速中枢在23%附近。

2. 结构特点：两极分化更严重，个股冲击明显

• 负增长公司：全市场有超过三分之一的公司出现负增长，主板负增长比例为38%，高于中小创。
• 高增速公司：主板高增速（>100%）比例为14%，高于中小创。
• 创业板受个股影响大：创业板指前5负贡献个股合计拉低增速8.9%，创业板整体前5负贡献个股合计拉低增速11.0%。

3. 盈利能力：PPI走弱导致净利率和ROE回落的风险显现

• ROE（TTM）：全A非金融ROE由Q2的9.873%小幅回落至Q3的9.869%。
• 净利率：全A非金融净利率由Q2的5.43%小幅回落至Q3的5.40%。
• 周转率：全A非金融周转率小幅提升，维持在63.17%。
• 创业板：ROE（TTM）由Q2的8.16%降至Q3的7.77%，主要受毛利率回落和资产减值损失影响。

4. 现金流：经营现金流改善，但投资和筹资现金流恶化

• 经营现金流：同比增加3666亿元，但需观察其持续性。
• 投资现金流：同比减少667亿元，压力预计会放缓。
• 筹资现金流：同比减少6162亿元，融资环境偏紧，但预计未来可能有边际改善。
• 现金净流量：同比减少2598亿元，整体有所恶化。

5. 行业表现：可关注景气相对较高或盈利改善的行业

• 净利润增速前十行业：建材（82.8%）、钢铁（69.3%）、采掘（50.4%）、化工（42%）、休闲服务（33.1%）、地产（28.8%）、商业贸易（26.2%）、食品饮料（23.4%）、通信（21.6%）、家电（20%）。
• 增速回升行业：农业（21.3pct）、采掘（13.8pct）、通信（6.7pct）、商业贸易（3.0pct）、机械（1.4pct）、银行（0.4pct）。
• ROE较高的行业：家电（20.3%）、食品饮料（18.9%）、钢铁（17.7%）、建材（17.3%）、地产（14.8%）。
• 经营现金流提升行业：军工、地产、钢铁、建材、医药等。

6. 结论：相对业绩的变化决定了市场底部该配置什么

• 业绩相对趋势：四季度或明年一季度业绩的相对趋势可能显现，创业板占优，成长股占优。
• 创业板优势：创业板指增速中位数由22.6%小幅回升至25%，业绩相对变化更有利于创业板。
• 资产减值风险：创业板的减值压力可能有边际改善，商誉减值影响在1.4%–3.4%之间，预计不会比去年更糟糕。
• 估值匹配：创业板指PE(TTM)为28倍，增速中位数为25%，开始具备吸引力。
• 择股建议：可参考“长期择股”系列专题，关注景气度相对较高或盈利改善的行业。

风险提示

• 海外不确定因素
• 宏观经济风险
• 公司业绩不达预期风险

作者信息

• 刘晨明：分析师，SAC执业证书编号：S1110516090006，邮箱：liuchenming@tfzq.com
• 李如娟：分析师，SAC执业证书编号：S1110518030001，邮箱：rirujuan@tfzq.com
• 许向真：分析师，SAC执业证书编号：S1110518070006，邮箱：xuxiangzhen@tfzq.com
• 徐彪：分析师，SAC执业证书编号：S1110516080001，邮箱：Xubiao@tfzq.com
• 吴黎艳：联系人，邮箱：wuliyan@tfzq.com

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图表目录

• 图1：2018年三季报各板块的营收和净利润同比增速
• 图2：全A及全A非金融累计营收同比增速
• 图3：全A及全A非金融累计净利润同比增速
• 图4：主板、中小板和创业板累计营收同比增速
• 图5：主板、中小板和创业板累计净利润同比增速
• 图6：沪深300、中小板指和创业板指累计营收同比增速
• 图7：沪深300、中小板指和创业板指累计净利润同比增速
• 图8：创业板指净利润增速中位数逐步回归内生增速水平
• 图9：2018年中报三大板块成份股增速区间分布（数量占比）
• 图10：2018年三季报，创业板指成份股对板块业绩增速的拉动（前10和后10）
• 图11：2018年三季报，创业板成份股对板块业绩增速的拉动（前10和后10）
• 图12：全A非金融、创业板的ROE(TTM)及其分项指标
• 图13：全A非金融ROE在连续8季度提升后开始小幅回落
• 图14：全A非金融毛利率及期间费用率走势
• 图15：净利率已开始随PPI回落
• 图16：产能利用率仍支撑周转率维持在较高水平
• 图17：全A(非金融)经营现金流改善，但投资现金流、筹资现金流均恶化
• 图18：全A非金融现金净流量(TTM)/净利润(TTM)
• 图19：全A非金融现金净流量(TTM)/营收(TTM)
• 图20：2018年三季报各行业的累计净利润同比增速
• 图21：全市场各行业2018年三季报净利润增速及变化
• 图22：创业板指与沪深300：业绩的相对趋势变化更有利于创业板指
• 图23：沪深300的业绩增速与PPI的趋势性一致
• 图24：创业板指的季度利润分布
• 图25：创业板指的资产减值损失分项数据（最新成份）
• 图26：各大指数的估值与盈利