政治局会议与101号文点评：该如何解读政策信号？-20181101-天风证券-12页-1mb

该如何解读政策信号？总结

核心内容

本次总结围绕如何解读政策信号，聚焦于2018年10月31日中央政治局会议及国务院101号文对经济形势、宏观调控政策、城投债投资等方面的影响。核心内容包括：

• 当前经济形势被判断为“经济下行压力有所加大”，政策重心转向“稳增长”。
• 宏观调控政策空间可能进一步拓展，宏观加杠杆的诉求上升。
• 基建托底政策虽有推进，但政策到落地存在时滞，利率影响需时间。
• 城投债投资机会显现，但需关注再融资通道的打开情况。

主要观点

1. 政治局会议宣告了什么？

• 经济下行压力加大：会议强调经济困难，但未再提及“去杠杆”和“防范金融风险”，显示政策重心转向“稳增长”。
• 政策空间拓展：宏观调控政策可能进一步放松，为加杠杆提供空间。
• 政策托底强调落地：政策旨在推动经济企稳，但尚未形成实质性的市场反弹。

2. 从政策托底到落实企稳，还有多远？

• 政策到基建落地存在时滞：历史数据显示，政策落地后基建投资才逐步回升，且存在一定的延迟。
• 基建上行到基本面企稳仍有滞后：基建投资增长对利率和经济基本面的影响并非即时，需时间传导。
• 利率仍将下行：当前仍处于紧信用阶段，利率上行需等待政策真正落地并推动经济基本面改善。

3. 城投债可以投了吗？

• 政策支持城投债再融资：101号文明确允许城投平台存量隐性债务展期、债务重组，有助于缓解资金链断裂风险。
• 城投债投资信号明确：再融资通道的打开是城投债投资的重要信号，应关注银行贷款展期、监管政策放宽及金融机构参与意愿。
• 项目导向而非名单导向：城投平台能否获得支持，关键在于项目本身，而非是否在“名单”中。

关键信息

1. 政策背景与变化

• 对比2016年政治局会议：当时政策重心转向“去杠杆”，而此次则更强调“稳增长”。
• 政策延续性：本次会议延续了7月会议的“稳”逻辑，但未单独提及防风险和去杠杆。
• 外部环境变化：经济面临新的挑战，政策需更灵活应对。

2. 基建托底的时滞效应

• 政策推进到基建启动需时间：需经历项目审批、合同签署等环节，这些是基建投资的领先指标。
• 社融企稳是重要信号：社融的回升将有助于判断基建投资是否真正启动。
• 历史经验：2008年、2012年基建托底效果较好，而2014年后效果偏弱，需谨慎看待当前政策效果。

3. 城投债政策解读

• 76号文与101号文对比：
  • 76号文主要关注新增融资。
  • 101号文不仅关注新增融资，还明确允许存量隐性债务展期、债务重组，关注更全面。
• 融资平台分类：
  • “退出类”平台仍可参与公益性项目，但需符合市场化标准。
  • 平台是否转型不影响其参与公益性项目的能力，关键在于资金来源与现金流匹配。
• 鼓励发行公司信用类债券：为城投债提供新融资渠道，但需确保不触及隐性债务红线。

风险提示

• 政策落地不及预期：政策支持未必立即转化为市场行动。
• 政策执行效果不足：政策可能无法有效传导至实体经济，导致效果不达预期。
• 利率下行趋势持续：当前仍处于紧信用阶段，利率上行需等待基本面企稳。

建议

• 关注政策执行：政策是否真正落地、融资平台能否获得支持是关键。
• 关注城投债再融资：再融资通道的打开是投资信号，建议重点关注银行贷款展期、监管放宽及金融机构参与情况。
• 利率方向仍偏下行：短期内利率仍可能继续下行，需谨慎对待市场波动。

参考资料

• 政治局会议内容：2018年10月31日中央政治局会议。
• 101号文：国务院《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》。
• 76号文：银保监会《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》。
• 历史数据：WIND、新华网、天风证券研究所等。

分析师信息

• 孙彬彬：分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003，邮箱：sunbinbin@tfzq.com
• 高志刚：分析师，SAC执业证书编号：S1110516100007，邮箱：gaozhigang@tfzq.com
• 周泽平：分析师，SAC执业证书编号：S1110518070003，邮箱：zhouzeping@tfzq.com
• 陈宝林：联系人，邮箱：chenbaolin@tfzq.com