20220920-天风证券-锦浪科技-300763.SZ-毛利率回升_看好公司储能业务加速带来的盈利弹性_3页_670kb

报告摘要

锦浪科技在2022年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均同比增长超60%，显示公司业务发展势头强劲。公司作为逆变器龙头企业，其光储业务表现突出，尤其是储能逆变器的出货量和市场份额增长迅速，为公司带来盈利弹性。

业绩增长：2022年上半年公司营收达到24.4亿元，同比增长68%；归母净利润为3.98亿元，同比增长67%；扣非净利润为3.69亿元，同比增长83%。
Q2表现亮眼：Q2营收同比增长60%，环比增长21%；归母净利润同比增长77%，环比增长42%；扣非净利润同比增长109%，环比增长62%。
毛利率提升：Q2毛利率为32.9%，同比上升5.7个百分点，环比上升3.4个百分点，主要得益于高毛利储能逆变器的出货量增加。
费用率下降：Q2期间费用率为13.9%，环比下降0.5个百分点，管理费用率和财务费用率分别下降0.1和1.2个百分点，显示出成本控制能力增强。
产能扩张：公司上半年逆变器出货量达43.36万台，现有产能77万台，同时在建产能95万台，未来产能释放有望进一步推动业务增长。
市场拓展：受益于俄乌冲突带来的欧洲光储市场需求激增，公司有望持续受益。美国市场潜力大，组串与储能业务增长迅速，公司原有的客户和团队有助于其在美业务拓展。
盈利预期提升：公司预计2022-2024年归母净利润分别为12、27、38亿元，对应2023年市盈率（PE）为30倍，由“增持”上调为“买入”评级。
估值指标改善：随着业务增长，公司市销率（P/S）、市净率（P/B）和EV/EBITDA等估值指标均显著下降，显示出市场对其未来增长的预期增强。

年度	营收（百万元）	增长率(%)	归母净利润（百万元）	增长率(%)	EPS（元/股）	市盈率（PE）	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2020	2,084.37	82.98%	318.10	151.30%	0.86	260.93	45.39	42.71
2021	3,312.41	58.92%	473.83	48.96%	1.27	175.18	37.05	69.96
2022E	7,862.36	137.36%	1,242.97	162.32%	3.34	66.78	28.34	50.46
2023E	15,450.83	96.52%	2,729.62	119.60%	7.34	30.41	17.97	24.03
2024E	21,499.96	39.15%	3,803.67	39.35%	10.23	21.82	11.77	16.69

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	82.98%	58.92%	137.36%	96.52%	39.15%
营业利润增长率	153.16%	41.01%	180.09%	114.86%	44.73%
归母净利润增长率	151.30%	48.96%	162.32%	119.60%	39.35%
毛利率	31.82%	28.71%	31.35%	31.85%	32.39%
净利率	15.26%	14.30%	15.81%	17.67%	17.69%
ROE	17.39%	21.15%	42.43%	59.11%	53.95%
ROIC	95.55%	57.52%	50.65%	78.20%	316.77%
资产负债率	38.35%	64.50%	60.92%	66.80%	57.25%
净负债率	-46.46%	26.00%	25.75%	-70.22%	-68.66%
流动比率	1.87	0.96	1.04	1.16	1.43
速动比率	1.42	0.50	0.72	0.67	1.00
应收账款周转率	7.46	8.32	6.39	7.30	7.25
存货周转率	7.14	3.79	6.19	5.43	5.06
总资产周转率	0.98	0.71	1.14	1.44	1.41
每股收益	0.86	1.27	3.34	7.34	10.23
每股经营现金流	0.98	1.70	1.11	13.50	7.75
每股净资产	4.92	6.03	7.88	12.42	18.97