20211031-东吴证券-锦浪科技-300763.SZ-三季报点评_毛利率拐点已至_储能业务增长亮眼_8页_1mb

锦浪科技财务与业务分析总结

核心内容概览

锦浪科技在2021年前三季度表现出强劲的财务增长，毛利率有所下降但整体盈利能力显著提升，储能业务成为增长亮点，同时公司对2022和2023年的盈利预测保持乐观，维持“买入”投资评级。

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主要财务表现

营收与利润增长

• 营业收入：2021Q1-3实现23.04亿元，同比增长70.5%；预计2021年全年为3,463亿元，同比增长66.1%。
• 净利润：2021Q1-3实现3.63亿元，同比增长72.7%；预计2021年全年为5.5亿元，同比增长73.7%。
• 每股收益（EPS）：2021Q1-3为1.47元，预计2021-2023年分别为2.23元、3.67元和5.47元。
• 盈利预测：基于行业前景，公司下调2021年盈利预测，但上调2023年预测，预计2021-2023年净利润分别为5.5亿元、9.1亿元和13.5亿元。

盈利能力指标

• 毛利率：2021Q1-3为28.5%，同比下降5.6个百分点；Q3毛利率为26.9%，同比下降4.4个百分点，环比下降0.3个百分点。
• 净利率：2021Q1-3为15.8%，同比提升0.2个百分点。
• 期间费用率：2021Q1-3下降至13.80%，同比减少3.55个百分点。
• 经营现金流：2021Q1-3净流入3.50亿元，同比增长62.34%；Q3净流入1.03亿元，同比增长62.74%。

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业务发展亮点

逆变器业务

• 出货量：2021Q1-3出货52-54万台，测算约9.3-9.7GW，同比增长约95%。
• Q3出货：19-20万台，测算约3.4-3.6GW，同比增长38-46%，环比增长1-7%。
• 价格与毛利率：Q3平均单价约0.24元/W，环比略有上涨；整体毛利率约26-27%，环比基本持平。
• 未来展望：预计2022年新增产能释放，总产能达100万台，日韩市场重点突破，芯片紧缺问题将逐步缓解，毛利率有望改善。

储能业务

• 收入占比：2021Q1-3储能逆变器收入1.1-1.2亿元，Q3收入0.5亿元+，占比由4.5%提升至5.8%。
• 出货量：Q3出货超9000台，实际发出1万台，毛利率维持在45%左右。
• 市场驱动：国内分时电价机制和地方强制配储政策推动储能需求；海外高电价和电力不稳定加速储能市场发展。
• 订单情况：公司海外订单充足，主要市场在欧洲、澳洲、美洲，预计2022年储能逆变器出货量达10-20万台。

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财务结构分析

资产负债表

• 资产总计：预计2021年为4,360亿元，2023年为8,301亿元。
• 流动资产：2021年预计为3,014亿元，2023年为6,130亿元。
• 非流动资产：2021年预计为1,346亿元，2023年为2,170亿元。
• 负债合计：预计2021年为1,877亿元，2023年为3,555亿元。
• 资产负债率：2021年为43.0%，2023年预计为42.8%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2021年预计净流入1,227亿元，2023年预计净流入2,154亿元。
• 投资活动现金流：2021年预计净流出276亿元，2023年预计净流出571亿元。
• 筹资活动现金流：2021年预计净流入128亿元，2023年预计净流入120亿元。
• 现金净增加额：2021年预计净增加1,079亿元，2023年预计净增加1,704亿元。

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估值与投资评级

• PE（2021-2023）：130/79/53倍。
• PB（2021-2023）：28.96/21.20/15.15倍。
• EV/EBITDA（2021-2023）：107.43/65.98/43.51倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

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风险提示

• 竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额。
• 政策变化：光伏政策的不确定性可能影响业务发展。

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总结

锦浪科技在2021年前三季度业绩表现强劲，逆变器出货量持续增长，毛利率虽略有下降，但整体盈利能力显著提升。储能业务成为新的增长点，收入占比快速上升，受益于国内外政策与市场需求的双重推动。公司通过有效的费用控制和良好的现金流管理，提升了整体财务表现。未来随着产能释放和芯片供应改善，公司有望持续增长并提升盈利能力。当前估值合理，维持“买入”评级。