20181220-财富证券-电气设备_市场出清聚焦风光龙头_中国制造支撑工控需求_40页_1mb

电气设备行业定期策略总结

核心内容

本报告分析了2018年电气设备行业的市场表现、估值情况、财务状况及未来展望，重点聚焦光伏与风电板块在后补贴时代的转型趋势，以及工控及低压设备板块在制造业升级中的发展机遇。整体上，行业面临市场出清和政策调整的双重压力，但随着市场环境改善和减税降负政策落地，部分细分领域具备长期增长潜力。

主要观点

• 市场表现不佳：2018年电气设备板块整体表现较差，sw电气设备指数全年跌幅达38.29%，在28个行业中排名靠后。
• 估值趋近历史底部：当前电气设备板块市盈率（TTM，中位数）为29.74倍，接近历史低位，但相对全部A股仍偏高。
• 业绩压力显现：行业收入增速放缓，利润下滑，尤其是新能源发电板块。部分企业因补贴退坡及市场竞争加剧出现业绩下滑。
• 现金流改善：尽管利润承压，但行业整体经营现金流有所好转，尤其是新能源和工控板块。
• 后补贴时代到来：随着531新政及配额制政策的实施，新能源行业进入市场出清阶段，竞争更加激烈，行业集中度提升。
• 龙头效应凸显：风电及光伏行业在后补贴时代，技术实力和优质资源成为竞争关键，龙头企业更具优势。
• 工控及低压设备长期需求稳定：制造业作为经济基石，持续推动工控及低压设备需求，专业专注型企业具备成长潜力。

关键信息

1. 市场回顾与展望

• 2018年是波动较大的一年，政策变化对市场影响显著，如531新政导致新能源行业深度调整。
• 行业整体表现不佳，连续三年排名靠后，但市场出清后，龙头企业的长期价值显现。
• 2019年预期制造业需求回暖，减税降负措施有助于提振行业信心。

2. 光伏与风电板块分析

• 补贴驱动转向配额驱动：补贴政策逐步退坡，配额制成为主要驱动因素，推动行业市场化竞争。
• 光伏板块：
  • 补贴标准持续下调，2018年I类资源区度电补贴降至0.50元/kwh。
  • 2019年补贴进一步下调至0.40元/kwh，预期成本下降。
  • 全球可再生能源成本持续下降，光伏成本已接近水电。
• 风电板块：
  • 补贴退坡，风电度电成本下降至0.06美元/kwh。
  • 2018年风电装机量回升，弃风率下降，行业需求持续改善。
  • 风电竞价政策下，竞争集中在技术和优质风场资源。

3. 工控及低压设备板块分析

• 对接经济基石：制造业升级推动工控及低压设备需求增长，具备长期增长潜力。
• 进口替代加速：工控设备市场逐步向国内企业倾斜，专注专业型企业更具竞争优势。
• 市场需求平稳：下游需求保持稳定，客户群体市场化程度高，企业核心竞争力显著。

风险提示

• 中美贸易争端加剧，可能影响行业出口。
• 减税政策不及预期，可能抑制制造业投资需求。
• 补贴大幅退坡，可能对行业盈利能力造成冲击。

建议关注标的

• 光伏与风电龙头：隆基股份、金风科技、科士达。
• 工控及低压设备企业：汇川技术、信捷电气、良信电器。

行业财务情况

1. 收入及利润增速

• 2018年前三季度，行业营收4591.8亿元（YOY +11.1%），利润375.4亿元（YOY -3.5%）。
• 新能源发电板块收入增长趋缓，利润大幅下滑。
• 工控及低压板块收入增速下降，利润增速转负。
• 电网一次板块收入稳定增长，但利润持续下滑。
• 电网二次板块收入及利润高增长，主要得益于投资收益和重组并表。

2. 现金流改善

• 2018年前三季度行业经营现金净流量为-70.7亿元（YOY +70.1%），单三季度经营现金流大幅增长至106.4亿元。
• 新能源及工控板块现金流持续好转，而电网一次板块现金流改善有限。

3. 资本开支

• 行业资本开支维持扩张趋势，新能源发电板块为主要增长点。
• 电网一次板块资本开支增幅较大，但增速有所放缓。

4. 商誉风险

• 全行业商誉占总资产比例较低，风险整体可控。
• 电网一次板块商誉占比较高，但分布较为集中。
• 工控及低压板块商誉占比整体偏高，但分布均匀。

未来展望

• 2019年预期：市场出清后，风电及光伏龙头价值凸显，制造业投资需求回升，工控及低压板块有望受益。
• 政策影响：配额制全面实施后，补贴缺口有望解决，市场化竞价机制降低非系统性成本。
• 市场机遇：随着技术进步和成本下降，清洁能源产业有望打开新的增长空间。

图表目录摘要

• 图1：行业涨跌幅排序
• 图2-5：电气设备指数相对收益情况（对标不同指数）
• 图6-7：行业估值排序（市盈率、市净率）
• 图8：历史估值情况（绝对估值、相对估值溢价）
• 图9：行业整体营收及利润增速（单季度）
• 图10：新能源、工控板块现金流情况（单季度）
• 图11：行业经营现金净流量影响项目拆分（单季度）
• 图12-21：各类能源平均上网电价及成本变化
• 图22-30：光伏及风电装机量、价格走势及出口情况
• 图31-36：光伏及风电装机目标、电价及补贴变化
• 表1-16：各板块收入、利润、现金流、资本开支及商誉情况

结论

维持电气设备行业“同步大市”评级。建议关注光伏与风电龙头，以及工控及低压板块中专注专业型企业，把握制造业升级带来的长期增长机遇。