电气设备行业：市场出清聚焦风光龙头，中国制造支撑工控需求-20181220-财富证券-40页-1mb

行业定期策略总结 - 电气设备

核心内容

2018年电气设备行业经历较大波动，政策调整与市场环境变化共同影响行业表现。整体市场表现连续三年靠后，行业估值趋近历史底部，但相对全部A股仍偏高。行业财务表现方面，收入增长但利润下滑，现金流有所改善，资本开支维持扩张趋势，商誉风险整体可控。

主要观点

• 市场情况：2018年sw电气设备指数跌幅达38.29%，在28个行业中排名第23位。连续三年表现不佳，市场情绪受政策与产业影响。
• 估值情况：当前市盈率（TTM）为29.74倍，市净率1.9倍，虽接近历史底部，但相对A股溢价仍较高。
• 财务情况：行业整体营收增长但利润下滑，现金流改善明显，资本开支增速放缓，商誉占总资产比例较低，风险可控。

关键信息

行业表现

• 2018年sw电气设备指数跌幅为38.29%，在28个行业中排名第23位。
• 三年间（2016-2018）行业表现分别为第21、第19、第23位。

估值分析

• 当前市盈率（TTM）为29.74倍，市净率1.9倍，行业估值趋近历史底部。
• 相对全部A股的溢价为14%，仍处于历史较高水平。

财务状况

• 收入与利润：前三季度行业营收4591.8亿元（YOY +11.1%），利润375.4亿元（YOY -3.5%）。
• 季度数据：第三季度营收增速为6.6%（YOY），利润增速为-19.9%（YOY）。
• 板块表现：
  • 新能源发电：营收增长但利润下滑，前三季度利润总计90.7亿元（YOY -21.7%）。
  • 工控及低压：营收增速下移，利润增速转负，前三季度利润总计91.0亿元（YOY +1.4%）。
  • 电网一次：营收稳定增长，利润持续下滑，前三季度利润总计81.3亿元（YOY +11.8%）。
  • 电网二次：营收及利润高增长，主要受益于重组并表及会计估计变更。

现金流情况

• 行业经营现金净流量前三季度为-70.7亿元（YOY +70.1%），单三季度为106.4亿元，同比及环比均大幅增长。
• 新能源发电：经营现金流累计增幅最大，前三季度为45.4亿元（YOY +316.0%）。
• 工控及低压：经营现金流边际改善明显，前三季度为-0.7亿元（YOY +56.3%）。
• 电网一次：经营现金流改善，前三季度为-72.1亿元（YOY +59.3%）。
• 电网二次：经营现金流改善，前三季度为-33.2亿元（YOY +6.0%）。

资本开支

• 全行业资本开支前三季度达502亿元，增速为13.37%，较上年下降9.37pct。
• 新能源发电：资本开支占比最高，前三季度为237.2亿元（YOY +12.4%）。
• 电网一次：资本开支增长明显，前三季度为104.4亿元（YOY +24.2%）。

商誉情况

• 全行业商誉总值为490.6亿元，同比增长13.6%，占总资产比例为3.6%。
• 电网一次：商誉占总资产比例较高，达4.3%。
• 电网二次：商誉占总资产比例中位值为2.4%，部分企业商誉占比超20%。
• 工控及低压：商誉占比中位值为2.9%，是子板块中最高比例。

年报业绩前瞻

• 已公布全年业绩预报的企业中，盈利预增33家（41.8%），预减19家（24.1%），预亏15家（19%）。
• 行业整体利润变动幅度为-18.1%至21.9%。

行业展望

光伏及风电

• 补贴驱动转向配额驱动：后补贴时代加速到来，配额制全面实施后，补贴缺口有望解决，市场化竞价措施降低非系统性成本。
• 成本下降：光伏及风电度电成本持续下降，具备价格竞争力，接近水电成本。
• 竞争格局：风电产业集中度进一步提高，竞争集中在技术和优质风场资源；光伏产业竞争在产能、成本、技术进步和融资条件等方面展开。
• 建议关注：隆基股份、金风科技、科士达。

工控及低压

• 对接经济基石：制造业是工控及低压设备的主要需求来源，具备长期增长潜力。
• 市场环境改善：随着减税降负政策落地，制造业投资需求有望提振。
• 核心竞争力：客户群体市场化程度高，企业优势建立依赖市场竞争积累。
• 建议关注：汇川技术、信捷电气、良信电器。

风险提示

• 中美贸易争端加剧
• 减税政策不及预期
• 补贴大幅退坡

图表目录摘要

• 图1-5：行业涨跌幅排序及相对收益情况
• 图6-8：行业估值情况（市盈率、市净率、历史估值）
• 图9-11：行业营收、利润、现金流情况及影响因素
• 图12-21：各类能源上网电价、补贴资金需求、配额测算等
• 表1-16：各板块收入、利润、现金流、毛利率、净利率、商誉及占比等财务数据

结论

维持行业“同步大市”评级，关注市场出清后风电及光伏龙头企业的长期价值，以及工控及低压板块在制造业需求提振下的增长潜力。