20220804-国盛证券-思摩尔国际-06969.HK-产能审批额度充裕_国内格局趋于清晰_3页_641kb

报告摘要

思摩尔国际近期获得多项烟草专卖生产许可证，标志着其在国内业务布局上取得重要进展。公司及其子公司麦克韦尔和麦克兄弟已获得生产许可，有效期至2023年7月31日。这一进展有助于公司进一步巩固其在国内雾化科技领域的龙头地位。

国内产能审批清晰化：公司凭借其生产设备公称能力、三年实际销量平均值及行业设备产能利用率，预计在产能审批额度上具有显著优势。2021年公司产能已达到25.9亿标准单位/年，随着江门一期、二期投产，总产能有望超过50亿标准单位/年。
下游品牌商格局稳固：公司作为核心供应商，其最大客户悦刻的审批销售规模为3.29亿颗，显示了其在行业中的重要地位。
海外业务增长预期明确：公司主要客户英美烟草旗下多个品牌已通过PMTA审核，VUSE ALTO审核通过可能性较高，而JUUL通过PMTA存疑，可能为VUSE带来市场份额提升机会。此外，自主品牌APV及海外大麻业务预计保持高增长。
未来增长板块多元：公司业务涵盖HNB、大麻雾化、医疗雾化、美容雾化等多个领域，具备持续增长潜力。
财务表现稳健：公司2021年实现营业收入137.55亿元，同比增长37.4%；净利润达52.87亿元，同比增长120.3%。预计2022-2024年净利润分别为37.52亿、50.51亿和62.19亿元。
估值合理，维持“买入”评级：当前公司PE估值为23.9倍，未来三年PE估值有望降至17.8倍和14.4倍，公司估值尚未充分体现国内业务价值，预计在新国标产品面世后，市场表现将改善，估值趋于清晰。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	10,010	13,755	15,600	18,313	22,252
归母净利润（百万元）	3,893	5,443	3,752	5,051	6,219
EPS（元/股）	0.40	0.88	0.62	0.84	1.03
P/E（倍）	37.4	17.0	23.9	17.8	14.4

比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	52.9	53.6	43.9	47.3	46.9
净利率（%）	24.0	38.4	24.1	27.6	27.9
ROE（%）	19.4	27.5	16.3	18.0	18.1
资产负债率（%）	16.1	15.8	11.1	10.2	9.2
净负债比率（%）	-74.9	-58.2	-92.4	-89.7	-90.3
P/B（倍）	7.2	4.7	3.9	3.2	2.6