20170825-光大证券-宏发股份-600885.SH-传统业务保持平稳_汽车继电器业务带来新增长_14页_1mb

公司业务与业绩总结

核心内容

宏发股份作为中国继电器行业的龙头企业，其业务涵盖通用继电器、电力继电器、汽车继电器等多个领域。公司上半年营业收入达30.28亿元，同比增长22.9%，净利润为4.04亿元，同比增长23.6%。传统继电器业务保持快速增长，上半年收入26.96亿元，同比增长22%，毛利率超过40%，显示出公司较强的盈利能力。公司同时积极拓展新能源汽车相关业务，预计未来几年将实现显著增长。

主要观点

• 传统业务稳定增长：公司通用继电器业务受益于家电市场的繁荣，上半年发货金额增长40%以上，内销增长超过50%。预计2017年全年通用继电器业务增长10%以上，全年收入将超过20亿元。
• 电力继电器市场复苏可期：国内智能电表市场将在2018年开始复苏，公司电力继电器业务将受益于南方电网的招标量提升，预计全年增速有望达到10%。
• 汽车继电器业务增长迅猛：随着汽车电动化趋势的加强，预计2020年每台车使用继电器数量将增长50%。公司汽车继电器业务将保持35%以上的高速增长，未来有望成为主要增长点。
• 新能源汽车高压直流继电器市场潜力大：新能源汽车的普及将推动高压直流继电器需求增长，公司已占据国内25%的市场份额，并与特斯拉等国际品牌建立合作关系，具备较强竞争优势。

关键信息

业绩表现

• 上半年营业收入：30.28亿元，同比增长22.9%
• 上半年净利润：4.04亿元，同比增长23.6%
• 公司毛利率：超过40%，竞争优势明显

业务增长预测

• 通用继电器：2017年预计增长10%以上，全年收入超20亿元
• 电力继电器：2017年增速预计为10%，2018年后有望回升
• 汽车继电器：预计2017年增速达35%，2020年将实现显著增长
• 新能源汽车高压直流继电器：预计2020年国内新能源汽车销量达200万辆，带动高压直流继电器市场快速增长

市场与客户

• 家电继电器占比超过公司营收的20%
• 通用继电器客户包括索尼、三星、LG、格力、海尔等国内外一线品牌
• 电力继电器市场份额占国内65%以上，海外市场份额超过50%
• 汽车继电器客户包括奔驰、宝马、福特、通用等，与现代和起亚达成合作

估值与评级

• 当前股价：39.30元，目标价：50.00元
• 维持“买入”评级，对应2017年PE为34倍
• 预计2017-2019年净利润分别为7.87/9.85/11.73亿元，三年复合增速为26.3%

风险提示

• 家电市场景气度低于预期可能导致通用继电器销量下滑
• 新能源车市场景气度低于预期可能影响高压直流继电器增速

盈利预测

业务拆分预测

毛利率趋势

可比公司估值比较

估值指标

公司竞争优势

• 自动化生产优势：公司通过自动化生产线改造提升产能和毛利率，成本优势明显
• 客户资源丰富：拥有奔驰、宝马、福特、通用等国内外大型客户
• 技术与市场先发优势：在新能源汽车高压直流继电器市场具备领先优势
• 海外市场拓展：公司电力继电器海外业务占比超过40%，未来有望进一步扩展

未来展望

• 公司将继续保持传统业务稳定增长，同时受益于新能源汽车市场的发展，推动汽车继电器业务高速增长
• 通过新产线的建设，公司产能将显著提升，进一步增强市场竞争力
• 未来五年内，公司有望在海外市场拓展中获得更大市场份额，实现业务增长

总结

宏发股份在传统继电器业务保持稳定增长的同时，积极拓展新能源汽车相关业务，展现出强劲的增长潜力。公司凭借自动化生产优势和丰富的客户资源，在多个细分市场中占据领先地位。预计2017-2019年公司净利润将实现26.3%的复合增速，维持“买入”评级，目标价为50元。尽管存在家电和新能源车市场景气度低于预期的风险，但公司具备较强的增长动力和市场竞争力。