20220723-兴证国际证券-疫情冲击业绩环比走低已兑现_下半年AIDay创新突破值得期待_35页_5mb

报告摘要

特斯拉2022年第二季度业绩分析总结

核心内容

特斯拉在2022年第二季度（Q2）公布了其财务数据和业务进展，整体业绩受到上海工厂停工、原材料成本上升及比特币资产减值等因素影响，呈现环比下降趋势。尽管如此，公司依然在多个业务领域取得进展，特别是在能源和软件方面。

主要观点

财务表现：
- 收入：第二季度收入为169亿美元，同比增长42%，环比下降10%。
- 净利润：第二季度归母净利润为22.6亿美元，环比下降32%，同比增长106.6%。
- 毛利率：第二季度毛利率为25.0%，环比下降4pct，但能源业务毛利率达到11%，创历史新高。
- 自由现金流：第二季度自由现金流为6.21亿美元，环比下降72%。
汽车业务：
- 产量：第二季度共生产258,580辆新能源车，环比下降15%。
- 交付量：第二季度交付254,695辆，环比下降18%。
- 产能：预计年底总产能将达到4万辆/周，其中德州和柏林工厂产能达1万台/周。
- 毛利：汽车业务含积分毛利率降至27.9%，不含积分毛利率降至26.2%，单车净利润环比下降17%至8870美元。
能源业务：
- 光伏装机量：第二季度光伏装机量达到106Mwh，同比增长25%，创公司单季度新高。
- 储能装机量：第二季度储能装机量同比下降11%至1,133Mwh。
- 收入：能源业务收入达8.66亿美元，毛利率11%。
服务及其他业务：
- 收入：第二季度服务及其他业务收入为14.7亿美元，毛利率3.8%，扭亏为盈。
- 二手车业务：随着客户对电动汽车兴趣的增长，二手车业务表现强劲。
新产品与新技术：
- FSD Beta：预计年底向北美客户全面推送FSD Beta，截至Q2末已有超过10万用户参与测试，累计行驶里程突破3500万英里。
- Cybertruck：计划于2023年年中量产电动皮卡Cybertruck。
- 软件：开发更多基于机器视觉的功能，如预收紧安全带，并计划在9月30日AI Day上发布更多自动驾驶与机器人进展。
预测与目标价：
- 公司预计2022年至2024年营业收入分别为889亿美元、1453亿美元、2135亿美元。
- 归母净利润预计分别为114亿美元、247亿美元、405亿美元。
- GAAPEPS预计分别为11.0美元、23.4美元、37.5美元。
- 考虑到能源和服务业的强劲表现，上调全年目标价至927.61美元，维持审慎增持评级。

关键信息

市场数据：
- 现价：816.73美元
- 目标价：927.61美元
- 预期升幅：13.58%
风险提示：
- 竞争格局恶化
- 4680电池生产不及预期
工厂产能规划：
- 加州工厂：Model S/X产能为10万辆，Model 3/Y产能为55万辆，预计2022年底年化产能为80万辆。
- 上海工厂：Model 3/Y产能为75万辆，预计2022年底年化产能为100万辆，远期产能为150万辆。
- 柏林工厂：Model Y产能为25万辆，预计2022年底年化产能为25万辆，远期产能为50万辆。
- 德州工厂：Model Y产能为25万辆，预计2022年底年化产能为25万辆，远期产能为50万辆。
- 总产能：预计2022年底总年化产能为240万辆，远期产能为440万辆。

图表与数据

图1：营业收入及其同比
图2：归母净利润及其同比
图3：2021年-2022年汽车交付量
图4：储能与光伏装机量及能源业务毛利
图5：服务收入及毛利率
图6：Tesla机器人效果图
图7：上一代FSD模块
图8：FSD beta累计行驶里程数

业务亮点

营运现金流：二季度营运现金流为25亿美元，自由现金流为6.21亿美元。
盈利能力：二季度净收入为23亿美元，non-GAAP净利润为26亿美元。
能力提升：柏林超级工厂单周产能达到1000辆，太阳能业务发展速度为四年内新高。
产品与技术：FSD Beta用户数量持续上升，Cybertruck预计量产，软件功能不断扩展。

未来展望

公司预计2022年下半年汽车交付量将实现破纪录增长。
汽车交付量年均增长预期为50%。
未来几年，公司将继续扩大产能，提高生产效率，并推动软件和自动驾驶技术的发展。

总结

特斯拉在2022年第二季度面临一定的挑战，但整体仍表现出强劲的发展势头。公司通过提升产品售价、优化生产效率以及在能源和服务业的扩展，实现了财务上的稳定增长。随着FSD Beta的推广、Cybertruck的量产以及新工厂产能的提升，公司未来增长潜力较大。尽管存在一定的风险，如竞争加剧和4680电池生产延迟，但特斯拉的创新能力和市场表现仍值得投资者关注。

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