20220723-中原证券-天融信-002212.SZ-业绩预告点评报告_研发投入增速如期放缓_下半年是发力的重点_6页_745kb

报告摘要

天融信(002212)业绩预告点评报告总结

核心内容

天融信（002212）于2022年7月23日发布中报业绩预告，显示公司上半年收入为8.6-8.9亿元，同比增长21.94%-26.19%。然而，公司归母净利润亏损1.95-2.15亿元，亏损同比扩大7.13%-18.12%；扣非净利润亏损2.29-2.49亿元，亏损同比扩大25%-35.92%。公司上半年毛利率为67%，同比下降3.69个百分点，主要受云计算业务占比增长影响。

分析师唐月维持对公司“买入”的投资评级，预计2022-2024年EPS分别为0.33元、0.47元、0.65元，按2022年7月22日收盘价9.23元计算，对应PE为27.64倍、19.78倍、14.28倍。

主要观点

上半年业绩表现：尽管受到疫情影响，公司上半年收入仍保持20%以上的增长，但净利润亏损扩大，显示盈利能力承压。
下半年重点：公司70%以上的收入将在下半年确认，因此下半年景气度恢复情况将成为关键。
毛利率下滑原因：云计算业务占比增加导致毛利率下降，但公司整体毛利额增速为18%，低于收入增速。
研发投入：上半年研发费用同比增长15%，增速明显放缓，基本符合预期。公司此前计划削减新方向投入，但实际执行中仍保持一定研发投入。
销售费用：销售费用增速为39%，与上年同期基本持平，显示公司持续加大销售投入以提升产品销量。
行业前景：根据IDC数据，2021年中国安全硬件市场规模及增速保持增长趋势，行业整体景气度较高。
财务预测：公司预计2022-2024年营业收入分别为40.49亿元、52.03亿元、66.18亿元，净利润分别为3.96亿元、5.53亿元、7.66亿元，呈现逐年增长趋势。

关键信息

业绩表现

上半年收入：8.6-8.9亿元，同比增长21.94%-26.19%
上半年归母净利润：亏损1.95-2.15亿元，同比扩大7.13%-18.12%
上半年扣非净利润：亏损2.29-2.49亿元，同比扩大25%-35.92%
毛利率：67%，同比下降3.69个百分点

投资评级

维持“买入”评级
预计2022-2024年EPS分别为0.33元、0.47元、0.65元
按2022年7月22日收盘价9.23元计算，对应PE为27.64倍、19.78倍、14.28倍

风险提示

股东减持带来的股价压力
信创业务增长不及预期
行业竞争加剧
原材料价格持续上涨
疫情影响政府财政预算

财务数据预测

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	5704	3352	4049	5203	6618
净利润（百万元）	400	230	396	553	766
EPS（元）	0.34	0.19	0.33	0.47	0.65
P/E	27.34	47.57	27.64	19.78	14.28

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	37.4	59.4	64.5	63.6	62.2
净利率(%)	7.0	6.9	9.8	10.6	11.6
ROE(%)	4.1	2.4	4.0	5.3	6.8
ROIC	4.2	2.3	3.5	4.7	5.6
资产负债率(%)	15.3	18.3	28.9	36.0	40.1
P/B	1.14	1.15	1.11	1.05	0.98
EV/EBITDA	12.71	25.31	16.21	11.53	8.99

投资评级标准

强于大市：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
同步大市：未来6个月内公司相对大盘涨幅-10%至10%之间
弱于大市：未来6个月内公司相对大盘跌幅10%以上

总结

天融信在2022年上半年表现出一定的增长，但净利润亏损扩大，显示盈利能力承压。公司毛利率下滑主要受云计算业务占比增加影响，而研发投入和销售费用维持较高增速，显示公司在积极布局新业务。下半年将是公司业绩恢复的关键时期，尤其在疫情管控放松后，项目推进有望改善。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年盈利能力和估值水平将逐步提升，具有较好的投资前景。

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