新希望2022年中报总结
核心内容
新希望集团在2022年上半年发布财报，显示公司整体经营状况呈现复杂态势。尽管营业收入略有增长，但归母净利润大幅下滑，反映出公司在饲料和生猪养殖等主要业务板块面临较大压力。
主要观点
- 饲料业务承压：受养殖行情低迷影响，饲料业务上半年销量同比下降2%，外销料销量也下降2%。其中，外销禽料下降5%，但水产料增长14%。饲料业务毛利率下滑1.7个百分点至5.3%。
- 生猪养殖改善：公司上半年销售生猪684.82万头，同比增长53.51%；二季度生猪养殖成本下降至17.7元/公斤，相比一季度下降1.09元/公斤，显示出成本控制能力的提升。上半年生猪养殖亏损约45.5亿元，二季度亏损14.5亿元，亏损幅度明显收窄。
- 养禽业务亏损收窄：禽业方面，上半年销售禽苗增长5.3%，但商品禽销量下降10.8%。单Q2亏损3000万元，较Q1的1.1亿元大幅改善。
- 食品业务增长显著：食品业务在Q2实现利润接近5000万元，同比增长116%，环比增长41%。上半年归母净利润8600万元，同比增长11%。
- 投资收益稳定：上半年民生银行投资收益约7.7亿元，显示公司多元化布局带来一定收益支撑。
关键信息
财务表现
| 项目 |
2022年H1（亿元） |
同比变化 |
| 营业收入 |
623.3 |
+1.3% |
| 归母净利润 |
-41.4 |
-21.2% |
| 饲料业务利润 |
5.2 |
- |
| 生猪养殖亏损 |
45.5 |
- |
| 禽业亏损 |
1.1 |
- |
| 食品业务利润 |
0.86 |
+11% |
| 民生银行投资收益 |
7.7 |
- |
盈利预测与估值
| 年度 |
归母净利润（亿元） |
投资建议 |
市值（亿元） |
| 2022E |
2.8 |
买入 |
916.9 |
| 2023E |
79.6 |
- |
- |
| 2024E |
51.5 |
- |
- |
估值方法
- 饲料业务：15x PE
- 生猪产业：11x PE
- 禽产业：17x PE
- 食品业务：31x PE
- 民生银行投资收益：5x PE
股价表现
- 2022年8月30日股价：15.84元
- 目标价格：20.35元
- 52周最高价/最低价：18.54/10.75元
风险提示
- 疫病风险：动物疫病可能影响出栏量及市场信心。
- 生猪价格波动风险：价格周期性波动对盈利有重大影响。
- 现金流风险：高资产负债率及成本压力可能影响偿债能力。
- 成本下降不及预期风险：原材料价格波动及养殖意外可能影响成本控制。
- 食品安全风险：质量问题将损害品牌声誉及盈利能力。
财务数据概览
资产负债表
| 项目 |
2020A（百万元） |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 货币资金 |
8,799 |
14,869 |
17,370 |
20,796 |
23,143 |
| 资产总计 |
109,443 |
132,734 |
144,872 |
161,921 |
179,204 |
利润表
| 项目 |
2020A（百万元） |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 营业收入 |
109,825 |
126,262 |
144,752 |
173,300 |
192,859 |
| 归属母公司净利润 |
4,944 |
(9,591) |
283 |
7,960 |
5,154 |
现金流量表
| 项目 |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
2,052 |
9,494 |
6,609 |
| 投资活动现金流 |
(7,424) |
(10,344) |
(11,350) |
| 筹资活动现金流 |
7,873 |
4,276 |
7,089 |
财务比率
| 比率 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
7.4% |
11.5% |
9.4% |
| 净利率 |
0.2% |
4.6% |
2.7% |
| ROE |
0.8% |
20.4% |
11.3% |
| 资产负债率 |
66.5% |
64.4% |
64.4% |
| 市盈率 |
251.9 |
9.0 |
13.8 |
| 市净率 |
2.0 |
1.7 |
1.5 |
投资建议
公司维持“买入”评级，目标价20.35元，预计2023年分部估值合计市值为916.9亿元。
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