20170825-兴业证券-行业专题报告_环保限产升级_周期风云持续_19页_2mb

环保限产升级与行业投资机会分析

核心内容

本报告聚焦2017年中央环保督察升级与京津冀大气污染防治计划的实施对多个行业的深远影响。报告指出，环保政策的持续强化将推动多个周期性行业如钢铁、有色、化工、建材等的供给端收缩，从而提升行业价格和盈利水平，形成投资机会。

主要观点

• 中央环保督察力度持续加码：中央环保督察已实现对全国31个省（区、市）的全面覆盖，督察组由高级别领导组成，实行党政同责和一岗双责，问责力度空前。
• 京津冀大气污染防治进入攻坚阶段：治理力度和范围超预期，重点城市如石家庄、唐山、邯郸、安阳等钢铁产能限产50%，水泥、铸造等企业全面实施错峰生产。
• 水泥限产具有历史规律：水泥价格与库存周期密切相关，限产力度大时价格将大幅反弹，尤其是3-10月旺季和11-次年2月淡季之间的切换。
• 环保限产利好多个行业：包括钢铁、有色、化工、建材、环保等，特别是钢铁、电解铝、水泥等受限产影响较大的行业，价格和盈利将显著提升。
• 环保政策重塑行业供需格局：环保督察推动落后产能出清，提升行业集中度，利好具备技术、规模及环保优势的龙头企业。

关键信息

1. 中央环保督察进展

• 试点阶段：2015年12月31日-2016年2月4日，河北试点。
• 第一批：2016年7月14日-8月16日，覆盖8个省份。
• 第二批：2016年11月24日-12月30日，覆盖7个省份。
• 第三批：2017年4月24日-5月28日，覆盖7个省份。
• 第四批：2017年8月7日-8月15日，全面铺开。

2. 京津冀大气污染防治

• “2+26”城市名单：北京、天津、石家庄、唐山、廊坊、保定、沧州、衡水、邢台、邯郸、山西太原、阳泉、长治、晋城、山东济南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽、河南郑州、开封、安阳、鹤壁、新乡、焦作、濮阳等。
• 采暖季限产措施：重点城市钢铁产能限产50%，水泥、铸造等行业全面限产，电解铝、炭素企业限产30%以上或50%以上。
• 政策实施：各地陆续出台实施细则，环保督查力度持续加强。

3. 水泥限产历史规律

• 旺季（3-10月）：需求大，库存下降，价格上行，若限产力度大，价格攀升。
• 淡季（11-次年2月）：需求小，库存上升，价格下滑，但若冬季限产加强，价格在次年回暖。
• 限产影响：2010年、2013年、2016年因限产停窑，水泥价格明显上升。

4. 行业投资机会

钢铁

• 限产力度：重点城市钢铁产能限产50%，预计影响日均产量10%-12%。
• 推荐标的：韶钢松山、凌钢股份、*ST华菱、新钢股份、鄂尔多斯。

有色

• 限产影响：电解铝关停420万吨，氧化铝关停近1100万吨，炭素关停580万吨。
• 推荐标的：神火股份、中孚实业、云铝股份、中国铝业、索通发展。

化工

• 环保影响：中小企业关停，推动供给侧改革，提升行业集中度。
• 推荐标的：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、三友化工、辉丰股份、利民股份、苏利股份、兴发集团、新安股份、华峰氨纶、黑猫股份、中泰化学、鸿达兴业、新疆天业。

建材

• 水泥：受采暖季限产影响，价格有望大幅反弹，推荐海螺水泥、祁连山。
• 耐火材料：上游供给紧缺，价格持续上涨，推荐濮耐股份、北京利尔。

环保

• 煤改气：政策补贴提高燃气使用经济性，推荐百川能源、迪森股份。
• 污染源治理：环境监测作为治理手段，推荐先河环保、理工环科。

行业影响分析

• 供给收缩：环保限产将导致钢铁、电解铝、水泥等供给端收缩，推动价格上涨。
• 需求波动：需求受季节性影响，旺季需求旺盛，限产叠加需求，价格大幅反弹。
• 盈利改善：环保政策推动供给侧改革，企业盈利将持续改善。
• 政策延续性：环保督查和限产政策具有延续性，影响将持续到中长期。

图表引用

• 图表1：历次中央环保督察省份
• 图表2：历次中央环保督察反馈情况
• 图表3：历次中央环保督察各省市反馈明细
• 图表4：历次中央环保督察各省市整改限产方案
• 图表5：京津冀及周边地区大气污染防治“2+26”城市名单
• 图表6：京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案
• 图表7：秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案
• 图表8：各地大气污染防治实施细则与成果
• 图表9：历年各地水泥错峰限产政策文件
• 图表10：历年各地水泥错峰限产力度
• 图表11：水泥价格走势与库存

投资建议

• 推荐行业：钢铁、有色、化工、建材、环保。
• 推荐逻辑：环保限产推动供给收缩，价格和盈利上行，利好具备技术、规模及环保优势的龙头企业。
• 投资评级：根据相对大盘表现分为推荐、中性、回避、买入、增持、中性、减持。

法律与声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证准确性或完整性。
• 报告作者声明不因本报告获得任何形式的补偿。
• 报告可能涉及利益冲突，投资者应谨慎对待。