农林牧渔行业：国内转基因育种时代，谁将胜出？-20200312-天风证券-17页_814kb

农林牧渔行业专题研究：国内转基因育种时代，谁将胜出？

核心内容

本报告分析了中国转基因种子产业的未来发展路径、市场空间、竞争格局及投资建议，认为随着政策的持续深化和虫害威胁的加剧，转基因种子商业化进程将加速，市场潜力巨大。在这一过程中，隆平高科、大北农、荃银高科和登海种业等企业将占据重要位置。

主要观点

1. 国内转基因未来推广节奏如何？

• 2020年以来，我国在种子领域政策频出，包括批准转基因玉米和大豆性状、加强种质资源与专利保护、加大非法转基因打击力度、推进种业法律法规修订。
• 这些政策为转基因商业化铺路，叠加草地贪夜蛾虫害威胁，转基因种子推广将加速。
• 预计2020年上半年有望拿到转基因性状的商业化许可，下半年或2021年将出现可商业化的转基因种子品种。

2. 转基因种业未来市场空间几何？

• 转基因玉米市场：假设未来玉米种植面积稳定在6亿亩，亩均种子费用提升至100元，终端市场空间可达600亿元，出厂口径市场空间为360亿元，按30%净利率计算，利润空间约108亿元；性状授权市场按10元/亩计算，市场规模60亿元，利润约36亿元。
• 转基因大豆市场：假设未来大豆种植面积稳定在2亿亩，亩均种子费用提升至60元，终端市场空间为120亿元，出厂口径市场空间为72亿元，利润空间约22亿元；性状授权市场按10元/亩计算，市场规模20亿元，利润约12亿元。

3. 若转基因种子2021年开始商业化，推广节奏如何？

• 美国转基因种子推广速度较快，如转基因玉米在2000年市占率25%，2007年达到73%。
• 我国转基因种子推广速度预计更快，2021-2023年转基因种子渗透率有望分别达到15%、30%和50%。
• 虫害等外部因素将显著推动转基因种子的推广速度。

4. 转基因时代，谁将胜出？

• 竞争壁垒：转基因研发实力、传统品种开发能力和销售渠道能力是企业胜出的关键。
• 国内领先企业：隆平高科和大北农在转基因技术储备和商业化能力上具备显著优势。
• 先正达：若顺利进入中国，凭借其转基因技术实力和国内渠道资源，也将成为重要竞争者。
• 其他企业：荃银高科背靠中化和先正达，具备良好的发展基础；登海种业作为玉米种子龙头，也有望在转基因时代获得竞争优势。

关键信息

转基因市场利润空间测算

稳态下主要企业利润空间

短期转基因业务利润预测（2021-2023）

投资建议

• 重点推荐：隆平高科、大北农
  • 隆平高科：国内种业龙头企业，转基因技术储备丰富，传统品种和渠道优势突出，若转基因商业化，有望获得高市占率和显著利润增长。
  • 大北农：国内领先的转基因种子企业，转基因大豆性状已获国际许可，生猪养殖业务进入高增长期，估值优势明显。
• 其次推荐：荃银高科、登海种业
  • 荃银高科：业务质地好，背靠中化和先正达，转基因研发进展显著，有望实现跃进式发展。
  • 登海种业：国内玉米种子龙头，传统品种储备丰富，具备转基因时代的发展潜力。

风险提示

1. 政策风险：转基因商业化许可和后续政策推进存在不确定性。
2. 自然灾害风险：气候变化可能对种子销售产生影响。
3. 产品推广不达预期：转基因种子的品质和市场竞争格局将影响推广速度。
4. 海外冲击风险：海外种子企业可能进入中国市场，或增加玉米进口，对国内种企构成竞争压力。