20220609-浙商证券-中航西飞-000768.SZ-中航西飞点评报告_控股股东一致行动人增持彰显信心；大飞机龙头迎业绩拐点_4页_1mb

报告摘要

中航西飞(000768.SZ)总结报告

核心内容

中航西飞（000768.SZ）作为航空工业集团下属的重要企业，近期通过控股股东一致行动人中航证券的增持，彰显了对公司未来发展的信心。同时，公司正迎来业绩拐点，预计未来三年业绩复合增速将超过40%。公司作为军用大中型飞机的唯一平台，其产销规模高增长的确定性强。

主要观点

控股股东增持：中航证券通过“中航证券聚富优选2号集合资管计划”增持公司股份146.77万股，占公司总股本的0.053%，增持金额约为4085万元。公司承诺未来6个月内继续增持，累计金额不低于3750万元、不超过7500万元，且增持期间不减持。
业绩拐点预期：公司2022年有望迎来业绩拐点，主要因：
1. 大订单可能涉及产品价格调整，公司毛利率将提升；
2. 费用显著减少，2021年利息费用和应收账款信用减值分别增加0.8亿和0.9亿，预付款到位后预计均将减少；
3. 利息收入将增加，参考中航沈飞、航发动力等同类型航空主机企业的表现，公司利息收入有望提升。
关联交易存款限额上调：公司关联交易存款限额由140亿元上调至750亿元，上调幅度达610亿元，预示公司重要产品订单在即，可能带来大额合同负债，未来合同上限可能近1200亿元。
行业地位与市场前景：公司是军用大中型飞机的唯一平台，未来产销规模增长确定性强。在运输机、轰炸机、特种飞机及民机领域均有重要布局，尤其在ARJ21和C919两款主力机型中制造量占比超过50%。
估值与财务预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为9.8亿、14.3亿、19.2亿，同比增长50%、46%、34%。PE估值分别为78倍、53倍、40倍，PS估值分别为2.0倍、1.6倍、1.3倍，均低于行业平均水平。公司PS估值在整机厂中偏低，具备估值提升空间。
投资评级：浙商证券给予公司“买入”评级，预计未来6个月内公司股价将跑赢沪深300指数20%以上。

关键信息

1. 增持信息

增持主体：中航证券（控股股东一致行动人）
增持方式：集中竞价
增持数量：146.77万股
增持比例：0.053%
增持金额：约4085万元
未来增持计划：未来6个月内继续增持，累计金额不低于3750万元、不超过7500万元

2. 业绩拐点预期

毛利率提升：大订单可能涉及产品价格调整
费用减少：利息费用和应收账款信用减值预计减少
利息收入增加：参考同类型企业，预计利息收入将显著提升

3. 关联交易存款限额调整

调整前：140亿元
调整后：750亿元
增加额：610亿元
合同负债预期：若预收款占合同订单的50%，未来合同上限可能近1200亿元

4. 产品与市场前景

运输机：运20放量开始，可改型生产系列化特种飞机
轰炸机：轰6为当前唯一轰炸机，下一代战轰预计量价齐高
特种飞机：信息化战争和体系化作战趋势下需求旺盛
民机：未来20年民机机体零部件市场规模约2.4万亿，年均1200亿，复合增速7%

5. 财务预测

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
主营收入（百万元）	32700	38338	48498	58323
归母净利润（百万元）	653	983	1433	1918
每股收益（元）	0.24	0.35	0.52	0.69
P/E	117	78	53	40
PS	2.3	2.0	1.6	1.3
ROE（摊薄）	4.2%	6.1%	8.5%	10.6%

6. 可比公司估值

公司	总市值（亿元）	2022E PS	2023E PS	2024E PS
中航沈飞	1096	2.6	2.5	2.3
航发动力	1062	2.5	2.5	2.5
洪都航空	201	1.9	1.9	1.9
平均值	786	2.3	2.3	2.3
中航西飞	766	2.0	1.6	1.3

风险提示

公司产品交付进度不及预期
相关改革举措推进不及预期

投资建议

评级：买入
理由：公司未来3年业绩复合增速预计超40%，PS估值在整机厂中偏低，具备估值提升空间。同时，控股股东增持彰显对公司发展的信心。

附录信息

公司公告：关联交易存款限额上调至750亿元
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