20211126-天风证券-中航西飞-000768.SZ-军民双轨驱动_中大型飞机龙头平台进入高景气阶段_14页_1mb

报告摘要

中航西飞（000768）总结

核心内容

中航西飞是我国军民用中大型飞机研发制造龙头平台，全称为中航西安飞机工业集团股份有限公司，是科研、生产一体化的特大型航空工业企业。公司主要负责大中型运输机、轰炸机、特种飞机等产品的研发、制造、销售与服务，是国内重要的运输机供应商之一，同时也是C919客机、ARJ21飞机、AG600飞机等国产大飞机的重要供应商。

主要观点

整机资产注入与价值重估
- 公司于2020年完成资产置换，将西安飞机工业（集团）有限责任公司、陕西飞机工业（集团）有限公司、中航天水飞机工业有限责任公司等整机资产注入上市公司，成为集团核心平台。
- 通过整机资产注入，公司实现了费用管控和盈利水平的提升，减少了关联交易租赁金额，优化了资产结构。
新增产能释放与业绩拐点
- 公司累计投入5.3亿元建设的数字化装备生产线已于2021年10月31日投入使用，同时还有10项生产能力建设项目预计在2021-2023年间完工达产。
- 公司在手订单饱满，预收款与合同负债大幅增长，表明产品需求持续提升，预计伴随产品交付，业绩将实现快速释放。
军民双轨驱动与市场高景气
- 国防开支装备费用稳定增长，未来有望提升至GDP的40%。战略投送和远程打击能力是建设重点，大型军机市场具备稳定的拓展空间。
- 民航运输市场需求旺盛，预计未来二十年我国民航飞机新增交付量为8725架，采购价值约9.21万亿元，公司作为国产大飞机核心供应商，将受益于行业高景气周期。

关键信息

财务表现
- 2020年公司实现营收334.84亿元，同比增长4.38%，归母净利润7.77亿元，同比下降27.65%，但剔除非持续性特殊因素后，净利润同比增长12.29%。
- 2021年前三季度实现营收226.49亿元，同比增长2.03%；归母净利润6.07亿元，同比增长0.22%；扣非归母净利润4.17亿元，同比增长28.42%。
盈利预测与估值
- 预计2021-2023年公司营收增速分别为11%、22%、25%，对应的营收分别为371.68亿元、453.44亿元、566.81亿元。
- 归母净利润预计分别为10.12亿元、13.42亿元、17.55亿元，EPS分别为0.37元、0.48元、0.63元。
- 按照11月25日收盘价，P/E分别为100.41x、75.67x、57.89x。
风险提示
- 军品暂定价格与审定价格差异可能引起业绩波动。
- 新产品型号量产速度不及预期。
- C919未能按期交付可能影响公司业绩。