深度报告-20260212-国信证券-中航西飞-000768.SZ-军贸出海启新程_大飞机红利迎增量_22页_1mb

中航西飞（000768.SZ）总结

核心内容

中航西飞是一家以航空制造为核心业务的国有企业，实控人为中国航空工业集团有限公司，专注于军用和民用飞机的研制与生产。公司近年来通过管理层优化和业务结构调整，实现了业绩的稳步增长，特别是在军贸出口和大飞机制造领域表现突出。公司2025年前三季度实现营收302.4亿元，同比增加4.94%；实现归母净利润9.92亿元，同比增加5.15%。2025Q3营收同比增加27.51%，归母净利润同比增加5.89%，显示出强劲的增长势头。

主要观点

• 业绩增长：公司2025年前三季度营收和利润稳步增长，2025Q3营收和利润增速显著。
• 盈利能力提升：2025年前三季度净利率达到3.28%，创近年来新高。
• 军贸业务拓展：运-20E亮相国际航展，运-9E已交付海外客户，标志着公司进军国际军贸市场。
• 大飞机发展红利：公司作为C919核心配套商，承担关键部件制造，受益于国产大飞机的发展。
• 低空经济布局：HH-200已完成总装下线并进入适航认证阶段，有望拓展无人机运输系统市场。

关键信息

一、公司概况

• 公司成立于1958年，现为我国航空工业的核心骨干企业。
• 主要产品包括军用大中型运输机、轰炸机、民用大飞机及支线客机、国际转包业务、低空经济产品等。
• 2025年前三季度营收302.4亿元，同比+4.94%；归母净利润9.92亿元，同比+5.15%。
• 2025年Q3营收108.28亿元，同比+27.51%；归母净利润3.03亿元，同比+5.89%。
• 2025年前三季度净利率3.28%，毛利率6.79%，均较去年同期有所提升。

二、军品业务

• 公司作为我国唯一战略运输机的生产单位，已实现运-20的规模化生产能力。
• 运-20平台级能力可拓展至特种飞机领域，如运油-20、大型预警机等。
• 运-9E已交付海外客户，运-20E亮相迪拜航展，显示公司军贸业务潜力释放。
• 公司已构建覆盖大型和中型运输机的产品矩阵，未来有望受益于军机数量增长。

三、民品业务

• 公司是中国商飞C919和C929的主要机体结构制造商，深度绑定国产大飞机产业链。
• 2025年预计C919市场未来20年市场规模达4600亿元，公司将从中受益。
• 公司在低空经济领域布局，HH-200已进入适航认证阶段，未来有望拓展无人机运输系统市场。
• 国际转包业务方面，公司为波音和空客提供关键部件，2025年交付量预计提升。

四、管理层优化

• 2025年公司管理层调整，形成以“80后”为核心班底的管理团队。
• 管理团队经验丰富，有助于提升公司运营效率和技术创新能力。
• 公司通过改革优化管理能力，实现净利率提升和成本控制能力增强。

五、财务预测

• 2025-2027年营收预测：458.6/500.8/551.1亿元，同比分别增长6.1%、9.2%、10.0%。
• 归母净利润预测：11.70/13.45/15.21亿元，同比分别增长14.3%、14.9%、13.1%。
• 每股收益预测：0.42/0.48/0.55元。
• 动态PE预测：69/60/53倍。
• 合理估值区间：34.1-35.4元，对应当前股价有16.8%-21.4%的溢价空间。

六、风险提示

• 技术风险：技术突破不及预期可能影响产品竞争力。
• 市场风险：军贸和大飞机市场需求不及预期可能影响公司业绩。
• 政策风险：国家政策及国际形势变化可能对业务产生不利影响。
• 估值风险：基于假设条件进行估值，存在模型偏差风险。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“优于大市”评级。
• 合理价值区间：34.1-35.4元。
• 未来增长点：军贸拓展、大飞机产业链受益、低空经济业务放量。
• 盈利能力提升：通过优化管理、提升效率，公司净利率和毛利率有望进一步提高。

同行业对比

• 公司营业收入高于行业平均水平，2025年前三季度归母净利润显著提升。
• 期间费用率处于行业较低水平，2025年前三季度仅为2.45%。
• 相对估值方面，参考可比公司2026年平均PE为71倍，给予公司71-76倍PE估值。

估值方法

• 绝对估值：基于FCFF模型，合理价值区间为31.9-35.4元。
• 相对估值：基于可比公司PE，合理价值区间为34.1-36.5元。
• 综合估值：公司股票合理价值在34.1-35.4元之间，较当前股价有16.8%-21.4%的溢价空间。

财务指标预测

总结

中航西飞凭借其在军贸和大飞机制造领域的领先地位，以及在低空经济方面的积极布局，展现出强劲的增长潜力。公司通过管理层优化和业务结构调整，实现了业绩的稳步增长和盈利能力的提升。尽管存在一定的风险，但其在军机和民机领域的核心地位和未来增长点，使其具备较高的投资价值。