20210728-华泰期货-宏观资产负债表观察系列（三）_欧洲杯_疫情和欧央行_15页_1mb

欧洲杯、疫情和欧央行

核心内容

本文通过分析欧洲央行（ECB）近二十年的资产负债表变化，结合疫情对欧元区经济的影响，探讨了欧央行货币政策调整及其对经济复苏的作用。

欧央行资产负债表演变

规模变化

• 欧央行资产负债表近二十年经历了四个阶段：1999-2008年缓慢增长，2008-2014年剧烈波动，2014-2020年初平稳增长，2020年至今高速增长。
• 总资产从1999年的6971亿欧元增长至2021年7月的79078亿欧元，增长约11倍。

结构变化

• 资产端：主要由“对欧元区信用机构的欧元借款”和“欧元区居民欧元证券”两部分变动显著，占比超80%。其他科目如黄金、外汇等占比下降。
• 负债端：主要由“流通货币”和“对欧元区信用机构的欧元负债”组成，两者占比最高，反映了欧央行对市场流动性的支持。

疫情中的欧央行资负表变化

政策工具与扩表

• 欧央行通过再融资操作、资产购买计划（APP）、**疫情紧急资产购买计划（PEPP）**等工具向市场注入流动性。
• 资产负债表从2020年2月的4.7万亿欧元增长至2021年7月的7.9万亿欧元，增长近70%。

经济复苏与疫情扰动

• 2021年1月至5月，欧元区经济持续复苏，但尚未恢复至疫情前水平。
• 6月，随着欧洲杯的进行，疫情出现反弹，部分国家如英国、西班牙、俄罗斯新增病例显著上升，对经济复苏造成一定冲击。
• 尽管疫情有所反复，但欧元区整体经济仍保持修复态势，终端需求偏弱，复苏进程缓慢。

欧洲杯对疫情的影响

疫情走势

• 英国：欧洲杯期间新增病例激增，疫情反弹严重，政府政策松动但民众接种率不高。
• 俄罗斯：圣彼得堡因举办多场赛事，疫情传播加快，政府采取更严格的防疫措施。
• 西班牙：疫情在欧洲杯期间出现反弹，但防控措施逐步加强。
• 德国、意大利、罗马尼亚：疫情控制较好，未出现明显反弹。

对经济的影响

• 欧洲杯加剧了疫情传播，对下游需求端造成较大影响，而对生产端影响较小。
• 欧洲经济超预期指数持续走低，复苏进程受阻。

欧央行货币政策展望

短期与中长期

• 短期内，欧央行暂时不会推出新一轮QE。
• 中期内，欧央行仍倾向于进一步宽松，以支持经济复苏。

货币政策调整

• 2021年7月议息会议：欧央行维持三大利率不变，继续执行资产购买计划。
• 通胀目标调整：将中期通胀目标设为2%，增强对通胀的容忍度。
• 气候与住房成本纳入考量：未来货币政策框架将考虑气候变化和住房成本。

资产负债表趋势

• 欧央行资产负债表仍处于快速扩张阶段，扩张速率接近上半年水平。
• 重点关注2021年四季度的欧央行议息会议，判断TLTRO III、PEPP、APP等政策是否续作。

结论

欧央行资产负债表的变化与欧元区经济周期和货币政策密切相关。疫情背景下，欧央行通过非常规货币政策向市场注入流动性，推动经济修复，但欧洲杯的举办加剧了疫情反弹，对复苏造成扰动。预计经济复苏将延后，欧央行将维持现有宽松政策，并可能在四季度进一步调整货币政策框架。

相关研究

• 疫情对货币政策的影响
• 欧元区经济复苏趋势
• 欧央行货币政策战略审查

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