20210316-华泰证券-航空运输专题研究_短期需求复苏_中长期景气持续向上_10页_865kb

短期需求复苏，中长期景气持续向上

核心内容

本报告由华泰研究发布，分析了2021年中国民航行业在短期、中期及长期的发展趋势与市场前景。报告指出，随着疫情逐步控制，航空需求迅速回暖，中长期来看，行业景气度持续向上，供需结构有望改善，推动航司收益和估值提升。同时，报告也提示了潜在风险因素。

短期：疫情趋缓，需求迅速回升

• 疫情对需求的影响：2020年新冠疫情对民航出行需求造成重大打击，全年旅客周转量同比下滑46.1%，客座率同比下降10.2pct。2021年春运期间，由于疫情反复，航空需求再次探底，1月整体RPK同比降幅达52.1%。
• 需求恢复情况：2021年2月中下旬疫情逐步控制，推动航空需求回升。2月上市航司客座率环比上升1.7pct至64.2%，其中国内线客座率回升至65.3%。进入3月后，民航日均发送旅客量达到138.5万人次，国内线客运量已恢复至2019年同期的90%以上。
• 政策放松催化需求：主要商务、旅游区域出行限制政策逐步放松，有助于释放居民被压抑的出行需求，推动民航需求进一步增长。

中期：疫苗接种降低需求再次下滑风险

• 疫苗接种进展：全球新冠疫苗接种规模不断扩大，截止3月13日已接种3.6亿剂次，部分国家如英美疫苗接种率较高，新增确诊病例出现拐点，疫苗有效性初步验证。
• 需求恢复趋势：我国在迈向发达国家过程中，人均可支配收入不断提升，预计民航需求增长趋势不变。中期来看，疫情对航空需求的冲击风险降低，行业景气度有望持续改善。
• 国际航线恢复缓慢：尽管疫苗接种有助于降低疫情对国际航线的影响，但国际航空需求恢复仍需较长时间，短期内难以显著改善。

长期：供给缩紧，供需结构改善

• 供给收缩趋势：2020年航司飞机引进明显减缓，主要上市航司净引进飞机数量仅为11架，相比2019年减少100架。预计“十四五”期间，行业机队复合增速将下滑至7.1%，供给端或持续缩紧。
• 供需结构优化：机队增速放缓将有助于行业供需结构优化，为航司票价和客座率提升提供基础。随着高铁冲击减弱、经济舱全价上调，商务线票价弹性有望释放，推动收益水平回升。
• 行业前景展望：长期来看，航空业供需结构改善将带动航司收益提升，进而推动估值修复。

估值修复空间

• 当前估值水平：2021年3月，中国国航、南方航空、东方航空的PB（LF）分别为1.6倍、1.5倍、1.6倍，距离历史中枢水平仍有约35%的修复空间。
• 收益与估值关系：伴随行业供需结构改善、高铁冲击减弱、经济舱全价上调，航司收益有望回升，带动估值持续抬升。
• 建议投资策略：当前航空板块利空风险较低，建议积极布局景气持续向上的航空板块。

风险提示

• 疫情超预期：新冠疫情影响超预期可能对航空需求造成进一步冲击。
• 外部因素：国际贸易与政治摩擦、油价大幅上涨、人民币大幅贬值、高铁提速、737MAX8复飞时间超预期等均可能对行业产生不利影响。

关键信息总结

• 短期复苏：疫情控制推动国内航空需求快速回升，2月及3月旅客量、客座率显著改善。
• 中期展望：疫苗接种降低需求下滑风险，国内需求增长趋势不变，国际需求恢复缓慢。
• 长期趋势：供给端缩紧，供需结构改善，航司收益与估值有望提升。
• 投资建议：增持航空板块，把握行业复苏与估值修复机会。

图表引用（摘要）

• 图表1：2020年我国民航旅客周转量大幅下滑
• 图表2：我国民航整体供需同比增速
• 图表3：国内航线旅客周转量同比降幅
• 图表4：周新增本土病例
• 图表5：春运期间民航旅客量
• 图表6：三大航整体客座率（2020年1月-2021年2月）
• 图表7：春秋航空和吉祥航空整体客座率
• 图表8：主要国家每百人新冠疫苗接种情况
• 图表9：主要国家新冠肺炎当日新增确诊病例（7日移动平均）
• 图表10：我国民航 RPK 增速与 GDP 增速比维持 1.5-2.0
• 图表11：主要上市航司2020年飞机引进放缓
• 图表12：三大航机队复合增速预计明显下降
• 图表13：行业机队增幅预计放缓
• 图表14：三大航ROE等待回升
• 图表15：三大航PB（LF）估值处于历史较低水平
• 图表16：报告涉及公司列表

评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级
• 报告基于分析师对行业或公司未来6至12个月回报潜力的预期，相对基准（沪深300、恒生、标普500）进行判断。

法律实体披露

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• 香港：华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格
• 美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格

投资者须知

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