20180329-广发证券-广联达-002410.SZ-预收款持续提升_云转型+BIMBIM双轮驱动_10页_1mb

广联达（002410.SZ）2017年业绩及云转型分析总结

核心内容

广联达（002410.SZ）2017年实现营业收入23.57亿元，同比增长15.56%；归属母公司净利润4.72亿元，同比增长11.62%；扣非净利润4.12亿元，同比增长17.65%。公司整体表现稳健，费用控制良好，销售费用率和管理费用率均有所下降。

主要观点

1. 云转型持续推进，预收款大幅增长

• 云计价产品在6个试点地区推广SaaS模式，用户转化率平均达80%，续费率约85%。
• 云转型相关合同金额为1.75亿元，本年度确认收入0.45亿元，计入预收款项1.3亿元。
• 预收款项为1.78亿元，比期初增加1.52亿元，显示云业务进展显著。
• 公司计划2018年新增5个年费试点地区，包括辽宁、新疆、重庆、河南和广西。

2. BIM业务快速增长，具备先发优势

• BIM业务全年实现收入1亿元，同比增长100%。
• BIM建造类产品已在1000多个综合BIM项目中应用，建立应用标杆企业130多家。
• BIM技术在政策和标准推动下逐渐普及，公司布局较早，具备先发优势。

3. 云转型对收入确认模式的影响

• 云服务模式导致部分收入延期确认，需关注预收款变化。
• 2018-2020年预计收入增速分别为15.33%、15.85%、18.90%。
• 未来三年预计净利润增速分别为13.20%、10.74%、14.15%。
• 2018年EPS预计为0.48元/股，对应PE分别为54、49、43倍。

4. 业务结构优化，施工业务增速显著

• 工程造价业务收入16.43亿元，同比增长6.03%。
• 工程施工业务收入5.58亿元，同比增长61.17%。
• 海外业务收入1.21亿元，同比增长0.71%。
• 施工业务收入占比提升，有助于缓解房地产周期波动影响。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年为23.57亿元，同比增长15.56%。
• 净利润：归属母公司净利润4.72亿元，同比增长11.62%；扣非净利润4.12亿元，同比增长17.65%。
• 经营活动现金流：净额5.96亿元，同比增长15%。
• 预收款：期末为1.78亿元，同比增长显著。
• 研发投入：6.59亿元，同比增长31.74%，占收入比重28.18%。
• 销售费用：同比下降3.91个百分点至29.1%。
• 管理费用：同比下降0.5个百分点至47.7%。

财务预测（2018-2020）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务比率

风险提示

• 云服务转型不达预期：新增需求不达预期，可能影响转型进度。
• BIM接受度不达预期：建筑行业信息化水平偏低，BIM理念渗透仍需时间。
• 房地产周期波动：虽然云转型和施工业务有助于缓解周期影响，但中短期仍可能受房地产周期波动影响。

结论

综合来看，广联达作为垂直细分领域龙头软件公司，其云转型和BIM业务发展具有显著优势。公司预收款持续增长，显示云业务推进良好，且BIM业务在政策推动下快速增长。尽管云转型带来的收入确认方式变化可能影响短期净利润表现，但长期来看，公司有望在云端转型中持续受益。因此，给予公司“买入”评级。