20170903-安信证券-广联达-002410.SZ-以云巅启示录_瞭望广联达转型远景_23页_1mb

广联达云转型深度分析总结

核心内容

广联达（002410.SZ）作为建筑行业信息化的翘楚，正积极推进其SaaS转型战略。本文从行业趋势、财务指标变化、业务增长潜力及高管激励等多个维度，分析了其云转型的路径与成效。

主要观点

1. SaaS转型是传统软件企业的必然趋势
   传统软件企业转型SaaS的背后，是企业内在价值的提升，体现在现金流质量改善、收入确认方式变化及费用结构优化。参考Adobe、Microsoft、Autodesk等海外成功案例，SaaS转型可以带来更高的企业价值。

2. 广联达的云转型进展显著
   公司通过“两库更新”这一行业性事件，加速了SaaS产品的推广。关键财务指标如销售费用率显著下降、预收款大幅增长，均与SaaS转型的成功特征相吻合，表明其云转型正在稳步推进。

3. 工程施工信息化市场空间巨大
   工程施工业务作为广联达的“两新业务”之一，市场空间接近千亿，行业渗透率低，具备高增长潜力。2017年上半年，该业务收入同比增长70.86%，显示其强劲的增长势头。

4. BIM技术推动建筑业信息化革命
   BIM技术是推动建筑业信息化的重要工具，广联达已推出BIM+PM整体解决方案，并开发了BIMface平台，成为BIM领域的“PaaS”平台。结合国家政策激励，BIM业务有望迎来高速发展。

5. 高管增持与员工持股计划彰显信心
   公司核心高管及员工通过多期持股计划增持股份，体现了对公司未来发展的信心，有助于凝聚内部力量，加快转型步伐。

关键信息

财务指标变化

• 销售费用率：从2015年的38.2%下降至2017年的28.0%，表明销售模式由重转轻。
• 预收款：2017年上半年同比增长54.76%，成为收入的先行指标。
• 净利润率：从2015年的15.7%提升至2017年的22.5%，显示出盈利能力的增强。
• ROIC：从2015年的10.8%增长至2017年的36.8%，反映投资回报率的显著提升。
• EPS：预计2017-2018年分别为0.50元和0.69元，公司估值为“买入-A”评级，目标价25.00元。

业务增长

• 工程施工业务：2017年上半年收入达1.89亿元，同比增长70.86%。
• BIM业务：在2017年已取得显著增长，公司推出BIM+PM解决方案，并已在上海等地试点。

政策支持

• 两库更新：定额库和清单库的更新为广联达SaaS转型提供了重要契机。
• 16G新平法：推动了工程造价业务的升级，提升了用户接受度。
• BIM激励政策：2016年上海市出台补贴政策，2017年住建部发布《建筑信息模型应用统一标准》，为BIM业务发展提供了政策支持。

转型路径

• 战略定位：公司致力于打造全球第一的数字建筑产业平台，推进“云+端”转型。
• 组织与文化：引入扁平化管理、OKR机制，以及合伙人制度，提升组织灵活性与创新力。

附录

• 传统软件SaaS转型企业与初创企业对比：传统企业如Adobe、Microsoft、Autodesk，具有更高的市场占有率和更强的客户粘性，而初创企业则面临更高的销售费用率和研发投入。
• 财务预测：预计2017-2019年公司营业收入分别为2,508.4亿元、3,210.8亿元、4,013.5亿元，净利润分别为563.6亿元、772.0亿元、1,035.6亿元，盈利增长显著。

风险提示

• 云转型进度低于预期：可能影响公司未来的增长预期。
• 工程施工等新业务增长不及预期：可能对整体业绩产生不利影响。

投资建议

• 评级：买入-A，预计未来6个月目标价为25.00元。
• 理由：借助“两库更新”等事件，广联达有望成为计算机板块中率先完成纯内生SaaS转型的公司，具有标杆意义。

总结

广联达正通过SaaS转型，重塑其在建筑行业信息化领域的地位。其转型路径与海外成功案例相似，具备显著的财务指标改善和业务增长潜力。公司通过高管增持与员工持股计划，增强了内部凝聚力，为转型提供支持。随着BIM技术的推广和政策激励的落地，广联达有望在未来实现更大的发展。