8月信用月报：房企融资监管常态化-20200825-华泰证券-26页_1mb

固定收益月报总结

核心内容

2020年8月的信用债市场表现出以下核心内容：

• 房地产市场在疫情后快速修复，成为经济的重要推动力，但局部过热引发监管政策收紧。
• 融资监管趋严，导致房企信用资质分化加剧，土储厚度不足、债务负担重、负债增加多的企业面临再融资压力。
• 信用债收益率整体下行，信用利差处于低位，但行业间利差分化明显，制造业利差较高。
• 信用债市场违约主体均为民企，7月新增违约债券6只，涉及本金规模168亿元。
• 信用策略上，短期高收益品种仍受追捧，中长久期信用债开始显现配置价值，但需警惕政策扰动。
• 市场风险提示包括地产融资政策变化带来的流动性风险和监管政策对债市的潜在抛压。

主要观点

1. 房地产融资政策边际收紧

• 房地产市场在疫情后快速修复，带动经济复苏，但局部过热现象显现，如房价上涨、土地市场火热、居民房贷增长快等。
• 政策目标为“三稳”，即稳地价、稳房价、稳预期，监管层通过“三道红线”控制房企有息债务增长和融资规模。
• 重点房地产企业座谈会及政策会议强调房地产金融审慎管理，防止资金违规流入房地产市场。

2. 房企信用资质分化加剧

• 头部房企有息负债增长较快，但融资监管趋严将影响其再融资能力和流动性。
• 融资额度收紧或在明年体现，部分房企可能面临资金周转压力。
• 国企在政策调控中更具优势，民企则需关注其负债结构和现金流情况。

3. 信用债市场表现

• 7月信用债发行和净融资环比均下降，民企净融资结束“六连正”转负。
• 城投债发行和成交规模依然较高，成为信用债市场的重要组成部分。
• 信用债收益率多数下行，信用利差走势分化，部分品种利差处于历史低位。

4. 信用策略建议

• 短期信用票息策略占优，中长久期信用债开始显现配置价值。
• 杠杆策略保持中性，不是主要回报来源。
• 建议关注城投和过剩行业，但挖掘空间有限。

关键信息

信用债市场数据

• 7月信用债总发行量：7,700.2亿元，同比上升0.6%，环比下降12.9%。
• 民企债券发行：941.5亿元，同比增长53.6%。
• 7月信用债净融资：578.0亿元，同比下降63.3%，环比下降75.8%。
• 信用债违约情况：7月新增违约主体均为民企，涉及本金规模168亿元。
• 信用债收益率：多数下行，AAA级1、3、5年期收益率分别为2.96%、3.51%、3.87%。
• 信用利差：整体处于低位，部分品种利差显著缩窄，制造业利差较高。

房企融资状况

• 房地产开发贷余额：截至2020年6月末为11.97万亿元，增速放缓。
• 境内地产债净融资：1-7月累计净融资1,425亿元，较去年同期大幅增长。
• 境外地产债净融资：1-7月累计净融资-267亿元，较去年同期明显收缩。
• 房地产信托发行规模：同比下降14%，监管趋严限制非标融资。

债券发行与成交

• 7月信用债成交总量：25,128.4亿元，环比增长13.9%。
• 中期票据成交量最大：11,887.9亿元，环比增长21.4%。
• 公司债、企业债、短期融资券成交量：分别增长22.6%、21.5%、4.8%。
• 城投债成交量：8,812.9亿元，占比最大，继续活跃。

信用债利差分析

• 行业利差大多收窄：制造业利差较高，为绝对利差最大。
• 信用利差历史分位数：多数处于历史低位，但部分品种仍维持在较高水平。
• 信用债相对利率债配置价值：仍存在，但需关注政策变化带来的影响。

风险提示

• 地产融资政策变化可能带来流动性风险。
• 监管政策可能对债市造成超预期的抛压。
• 民企信用风险较高，需关注其负债结构和现金流情况。

信用债市场趋势

• 信用债收益率处于历史中下游水平，利差多数收窄。
• 城投债和产业债仍是信用债市场的主要组成部分。
• 债券发行和净融资规模受政策影响，呈现波动趋势。

总结

2020年8月信用债市场在政策调控和市场环境变化下呈现出复杂态势。房地产市场因疫情后快速修复而成为经济复苏的重要推动力，但局部过热引发政策收紧，导致房企信用资质分化加剧。信用债收益率整体下行，信用利差处于低位，但行业间利差分化明显，制造业利差较高。市场违约情况以民企为主，7月新增违约债券6只，涉及本金规模168亿元。信用策略上，短期高收益品种仍具吸引力，中长久期信用债开始显现配置价值，但需警惕政策扰动。整体来看，信用债市场在政策影响下呈现波动，但仍有配置价值，需关注风险偏好和政策变化。