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粮食安全：PPI回升期的对冲配置板块

核心内容

本报告分析了2020年粮食安全对经济和PPI的影响，并探讨了粮食安全主题在PPI底部回升阶段的对冲配置价值。整体来看，粮食安全是国家层面的重要议题，尤其在2019年以来，受到国际灾害和疫情的双重冲击，以及国内政策和气候因素的影响，关注度显著上升。

主要观点

• 短期影响有限：粮食安全对经济趋势影响有限，主要因为粮食供需平衡、库销比在安全水平、货币政策趋稳。尽管夏季收储因粮食品质下降和农民惜售心理导致收购量下降，但秋粮丰收预期有望缓解此问题。
• 中长期隐忧：玉米和大豆的供需格局趋紧，玉米库存持续下降，大豆对外依存度高，存在价格波动风险。同时，全球流动性宽松和中美贸易协商不确定性可能进一步扰动PPI回升趋势。
• 对冲配置价值：在PPI见底回升阶段，粮食安全主题具备正alpha配置属性和负beta对冲属性，是值得关注的对冲配置板块。种业等粮食产业链相关公司可能受益于粮食价格上涨及政策支持。

关键信息

• 粮食安全关注提升的两个阶段：

  1. 国际冲击：2019年底至2020年4月底，受蝗灾和新冠疫情冲击，国际粮食供应链受到严重影响。
  2. 国内因素：2020年7月至今，因政策支持（如“食为政首”）和气候因素（如夏季洪涝），国内粮食安全关注度提升。

• 粮食收购主要因素：

  • 市场价格
  • 粮食品质（受降雨和灾害影响）
  • 市场参与者心理（农民惜售）

• 夏粮与秋粮关系：

  • 夏粮产量占比约20%，秋粮占比约75%
  • 夏粮收购与产量相关系数为0.35，秋粮收购与产量相关系数为-0.30
  • 夏粮与秋粮收购情况之间无明显相关性

• PPI与粮价关系：

  • 粮价上涨不一定导致CPI同步上涨（相关系数为0.66）
  • 粮价对PPI回升斜率可能产生扰动，尤其在玉米、大豆供需趋紧的情况下

• 投资机会：

  • 粮食安全主题具备正alpha和负beta属性
  • 种业板块表现突出，如隆平高科、登海种业、大北农、荃银高科、海大集团等
  • 在PPI回升过程中，可适当配置粮食安全相关个股

图表目录

• 图表1: 2019年来国际粮价受灾害和疫情冲击
• 图表2: 2020年来国内粮食价格持续上行
• 图表3: 2020年以来高层对粮食安全的相关表述梳理
• 图表4: 粮食产量中秋粮占比在75%
• 图表5: 粮食产量中以谷物占比较高（92%以上）
• 图表6: 2015-2019年夏秋粮收购情况（单位：万吨）
• 图表7: 2011-2019年粮食收购量与粮价年度涨跌幅（相关系数-0.46）
• 图表8: 2010年以来小麦夏粮收购量及同比增幅情况
• 图表9: 2020年以来市场价的涨幅高于收购价，行情向好
• 图表10: 今年主产区当月累计降雨量（与往年均值差值）明显增多
• 图表11: 2015-2019年夏粮收购量与产量（相关系数0.35）
• 图表12: 2013-2019年秋粮收购量与产量（相关系数-0.30）
• 图表13: 2015-2020年夏粮小麦6-9月分月度收购情况
• 图表14: 玉米占秋粮比重为53%，小麦占夏粮比重为94%
• 图表15: 2015-2019年小麦收购量与小麦平均收购价（相关系数-0.35）
• 图表16: 2014-2019年玉米收购量与玉米平均收购价（相关系数0.09）
• 图表17: 自2015年以来，玉米库存消费比持续回落
• 图表18: 自2016年玉米取消临储政策，产需缺口持续扩大
• 图表19: 我国大豆对外依存度较高，16年以来产需缺口维持9000万吨
• 图表20: 小麦库销比2012年以来上升，玉米库销比2015年以来回落
• 图表21: 粮食价格上涨并不一定带来CPI同步上涨（相关系数为0.66）
• 图表22: 种业相对估值与价格有正相关性
• 图表23: 种业相对估值与粮食收购量相关性不显著
• 图表24: 夏粮收购时种业估值与价格关联
• 图表25: 秋粮收购时种业估值与价格关联
• 图表26: 种业相对万得全A走势
• 图表27: 种业在PPI回升时走强，尤其在2010/5和2013/2PPI与CPI粮食分项分化后，指数超额收益持续
• 图表28: PPI见底回升时点10/20/30/60/90天后、种业指数相对全A超额收益
• 图表29: 本文涉及上市及非上市公司评级情况表

风险提示

1. 海外疫情导致国际粮食供应减少超预期
2. 逆全球化与美国大选变数，可能影响中美贸易协商，导致粮食进口低于预期
3. 国内粮食消费需求和屯粮需求超预期，可能对市场产生额外压力

评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级
• 投资建议：在PPI底部回升阶段，可适当配置粮食安全主题，关注正alpha和负beta兼备的个股

结论

粮食安全在PPI回升阶段具备对冲配置价值，尤其在玉米、大豆供需趋紧的背景下，其投资机会值得关注。同时，需警惕外部冲击和政策不确定性对粮食安全主题带来的风险。