20210517-华创证券-总量_创_辩第16期_通胀or滞涨_10页_595kb

资产配置快评总结

核心内容概述

本报告为华创证券于2021年发布的“总量‘创’辨”第16期资产配置快评，聚焦于下半年宏观经济环境、货币政策、债市、权益市场及行业投资策略的分析，重点探讨了“类滞胀”阶段的特征及投资应对策略。

主要观点与关键信息

一、宏观环境展望：进入类滞胀阶段

• 经济特征：下半年是经济从过热走向衰退的过渡阶段，经济结构性回落，而非全面回落。
• 物价走势：PPI环比为正至少可持续到三季度末，核心CPI关注上游涨价对下游的传导。
• CPI走势：CPI虽持续走高，但绝对值维持低位，对市场影响有限。
• 宏观逻辑：经济攀顶后，价格可能继续上涨，资产价格进入“惆怅期”。

二、货币政策展望：不急不躁，保持中性

• 操作困局：货币政策在类滞胀期难以大幅松紧，需在经济不均衡与通胀高位之间平衡。
• 关注重点：央行更关注需求侧引发的通胀，供给侧价格上行需行政调控。
• 政策信号：央行对通胀成因、通胀预期及多种指标（如季调后的环比数据）保持高度关注，倾向于“不急”策略。

三、债市展望：利率脱敏，信用债谨慎

• 利率表现：进入类滞胀阶段后，利率将呈现高位震荡，通胀上行不慌，经济下行不追。
• 信用债风险：在稳杠杆、调信用、降隐性债务等政策背景下，信用债需谨慎对待。

四、权益市场展望：选择能力成为关键

• 投资逻辑：ROE等核心盈利指标是选择投资标的的主要依据。
• 行业选择：
  1. 涨价扩散视角：选择价格能上涨但利润率不受上游涨价影响的行业，如食品饮料、休闲服务。
  2. 受益周期股视角：关注银行股、设备类公司。
  3. 受益结构性上行视角：如家电、设备等。
• 推荐板块：估值极低、业绩风险小的公用事业（水务、水电）和非银金融；估值适中但景气有改善空间的银行、家电等。

五、多元资产配置：冷思考下的市场判断

• 再通胀交易：投资者对通胀的定价已超历史水平，但后续交易将转向美国经济内生增长驱动。
• 市场切换：新兴市场面临美元走强与大宗商品价格回落的双重压力，股债切换力度将大于风格切换。

六、行业投资策略

1. 能源化工

• 原料价格：上行趋势不变，上调全年价格中枢预期。
• 大宗化学品：复苏交易尚未结束，关注“路条”审批。
• 精细化学品：有机硅深加工成本压力缓解，可降解塑料需求逐步释放。
• 投资建议：关注钛产业、农资、化纤、轮胎等景气度继续向上的行业，同时重视具备通用技术平台潜力的新材料公司。

2. 非银金融

• 券商板块：指数大涨，估值仍处于低位，推荐中信证券、华泰证券、东方财富、中金公司（H）等核心标的。
• 保险板块：受益于市场贝塔，但基本面承压，推荐中国太保、中国财险、中国平安、新华保险等。

市场数据与基金表现

• 基金仓位：
  • 股票型基金：90.65%，较上周上升4个bps。
  • 混合型基金：71.87%，较上周下降29个bps。
• 基金收益：
  • 股票型基金平均收益1.26%。
  • 股票型ETF平均收益2.23%。
• 新基金募集：
  • 本周共募集275.10亿元，其中混合型基金占比最大。
• 北上资金：本周流入27.12亿元，沪股通7.25亿，深股通19.87亿。
• VIX指数：本周震荡，最新值为19.89。

最终市场观点

• 短期：上证50、中证500、创业板指看多。
• 中期：推波助澜V3模型周五看多。
• 长期：上证指数、上证50、中证500看多。
• 整体判断：市场仍不悲观，震荡为主，下周推荐行业为电力设备及新能源、电子、建材、食品饮料、医药。

风险提示

1. 出口、地产超预期上行，全球疫情反复。
2. 资金面超预期收紧。
3. 变异病毒扩散至美国，原油供给中断。
4. 基金持仓数据为历史数据，不构成未来趋势预测。
5. 需求修复不及预期，资本开支投放进度不及预期。
6. 疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。

团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤（华中科技大学博士，曾任职保监会政策研究室）
• 高级分析师：郭忠良（曾任职京东金融战略研究部）
• 助理研究员：黄雄（南开大学理学硕士）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%~20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%~10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅超过10%。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3~6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上。
  • 中性：预期未来3~6个月内行业指数变动在-5%~5%之间。
  • 回避：预期未来3~6个月内行业指数跌幅超过5%。

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