20210517-山西证券-利率债周报_滞非主线_胀看内需_8页_870kb

固收周报总结（2021.05.10-2021.05.16）

核心内容

本报告为山西证券固收团队发布的固定收益研究周报，主要分析了2021年5月10日至5月16日期间利率债市场的表现、流动性变化、经济数据及政策动向，并对后续市场走势进行了展望。

主要观点

1. 债市回顾：利率先降后升，震荡趋势为主

• 利率走势：上周利率债市场呈现“先降后升”的走势，整体波动不大。
• 市场驱动因素：
  • 初期利率下行主要受央行《政策执行报告》中“风险总体可控”表述以及社融数据不及预期影响。
  • 后续利率上行则因国常会提及大宗商品价格过快上涨、美国通胀数据超预期引发市场对通胀的担忧。
• 利率曲线：短端利率单周上升，期限利差小幅收窄，显示市场对通胀预期有所升温。

2. 债市策略：通胀压力持续，货币政策空间受限

• 通胀风险：短期通胀对货币政策压力有限，但未来通胀风险仍未解除，尤其关注核心CPI同比变化。
• 商品价格：预计商品价格通胀将持续至明年，随着国内需求逐步恢复，通胀压力或在下半年至明年上半年更为明显。
• 货币政策：虽然存在“类滞胀”情形，但货币政策仍具备一定的灵活性，可通过结构性工具平衡经济与通胀。

3. 债市主线：无明确趋势，欠配仍是主线

• 市场逻辑：当前债市缺乏明确主线，利率震荡趋势仍将持续。
• 久期选择：考虑到期限利差较大，3-5年久期品种性价比相对较高。
• 杠杆策略：在资金面波动不大的情况下，适度杠杆策略仍可适用。

关键信息

一、流动性及资金面回顾

• 公开市场操作：央行每日逆回购投放100亿元，本周累计投放500亿元，回笼200亿元，净回笼300亿元。
• MLF续作：本周MLF未提前续作，下周将进行续作。
• 货币市场利率：资金利率整体回归正常水平，DR001、DR007、DR014、DR1M分别上涨至1.8106%、1.9942%、2.0573%、2.3984%，R001、R007、R014、R1M分别上涨至1.8377%、2.0255%、2.2233%、2.4679%。

二、市场回顾

• 二级市场走势：
  • 长端利率先降后升，10年期国债收益率上涨1.60bp至3.1422%。
  • 国开债收益率呈现类似走势，10年期国开债收益率上涨0.01bp至3.5409%。
• 一级市场回顾：
  • 利率债共发行61只，发行规模约1520亿元，其中国债发行1152.2亿元，政策性金融债发行966.7亿元。
  • 30年期国债认购倍数达4.02，显示长期限国债仍具吸引力。
  • 3年期、5年期国开债一级市场利差分别为2.65bp和16.99bp，认购倍数分别为4.87和3.97。

三、经济与政策跟踪

• 通胀数据：
  • 4月PPI同比继续大幅走高，但CPI中非食品、核心、服务等分项持续上升，显示下游通胀修复趋势。
  • 农产品价格平稳，猪肉和蔬菜价格同比变化不大。
• 社融数据：4月社融同比继续下降，但广义货币和社融增速下降速度接近匹配名义增速的“底线”。
• 央行政策：一季度货币政策执行报告延续前期表述，未有明显变化，对美债利率走高及通胀问题作出回应。
• 美国通胀：美国核心通胀超预期，引发市场对美联储提前加息的预期。

风险提示

• 商品价格继续上行：可能进一步推高通胀预期，对债市形成压力。
• 年度缴税扰动资金面：可能影响市场流动性，导致利率波动。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，分别对应相对市场表现20%以上、5%~20%、-5%~+5%、5%以下。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，分别对应行业超越市场、与市场持平、弱于市场。

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