20210412-华创证券-总量_创_辩第14期_超预期的PPI_酝酿中的市场变局_10页_553kb

资产配置快评总结

核心内容概述

本报告为华创证券资产配置与金融产品研究组发布的第14期总量“创”辨快评，主要分析当前宏观经济、债券市场、多元资产配置、能源化工及非银行业（保险）的市场走势与投资策略。报告结合PPI、CPI、利率曲线、外资动向、基金仓位变化、VIX指数等多维度数据，对市场变局进行研判。

主要观点

1. 宏观经济：PPI超预期，涨价接近半程

• 涨价传导链条：历史经验表明，PPI采掘 → 原材料 → 设备 → 消费品 → 核心CPI为典型传导路径，但具体行业表现取决于产能集中度与需求特征。
• 当前阶段：与2016年底类似，PPI涨幅已扩散至全产业链，但尚未触及顶点，一般消费和服务价格仍未修复。
• 趋势预测：
  • CPI：预计2021年中枢在1.3%附近，上半年单边上行，下半年震荡，年中高点或达2%。
  • PPI：预计上半年继续上行，5月或达6%左右。
• 利润分配结构：上游仍具相对优势，上下游价格剪刀差扩大。

2. 固收市场：外资流出，债市反应钝化

• 债市不敏感原因：
  • 原有利空因素（如地方债供给、资金面波动）未显著发酵。
  • 配置资金充足，产品户仓位久期中性。
  • 债券与资金利率利差保护充足，收益率上行空间有限。
• 外资动向：
  • 外资机构托管量下降，为2019年2月以来首次减持国债。
  • 外资流出或由中美利差收窄和被动资金流入放缓共同导致。
• 后市展望：
  • 配置盘驱动空间有限，收益率维持窄幅震荡。
  • 建议配置盘入场，关注中短久期及信用品种；交易盘需等待更佳时机。

3. 多元资产配置：美债曲线范式转换

• 旧范式：短端利率下行推动曲线陡峭化，由美联储独立驱动美元信用周期。
• 新范式：财政支出支撑下，长端利率上行推动曲线陡峭化，美元信用周期受财政与货币政策双重驱动。
• 美股表现：
  • 利率上行背景下，企业盈利预期改善，对估值压力有限。
  • 标普500指数ERP下行，显示市场风险偏好上升。
• 美元走势：
  • 美国财政刺激空间较大，欧洲财政压力导致长债利差扩大，支撑美元走强。

4. 金工视角：市场震荡，择时信号分化

• 择时信号：
  • 短期：价量共振模型显示宽基指数空仓。
  • 中期：推波助澜模型显示万得全A指数看多。
  • 长期：动量摆动模型显示除50外其他宽基指数空仓。
  • 低波：低波之刃模型显示震荡市中看多。
• 基金仓位变化：
  • 股票型基金总仓位下降123bps，混合型基金下降33bps。
  • 偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.32%。
  • 钢铁、煤炭ETF表现强势。
• 北上资金：本周净流出53.26亿元，沪股通流出为主。
• VIX指数：大幅下降至17.46，显示市场波动情绪缓和。
• 最终建议：低波推波共振看多，市场或更偏窄幅震荡，下周推荐医药、电子、计算机、钢铁、有色金属。

5. 能源化工：价格调整接近尾声，个股性价比凸显

• 商品价格走势：
  • 动力煤、农化、钛白粉库存低位，需求旺盛，价格已见底。
  • 原油价格调整幅度最大，寒潮退却导致超涨部分消退。
• 板块策略：
  • 石化板块性价比凸显，基化板块需精选“碳中和”与“低估值”个股。
  • 推荐金能科技，其业绩与估值存在预期差。

6. 非银行业：保险股面临中期不确定性

• 行业表现：
  • 2020年保险股业绩承压，股价跑输大盘。
  • 负债端仍处过渡恢复期，长期保障型产品需求受疫情影响。
• 公司新单增速预测：
  • 平安（+28.1%）、太保（+41.4%）、新华（+10%）、国寿（-10%）。
• 投资建议：
  • 估值安全与基本面稳定，板块具备配置价值与防御优势。
  • 继续推荐中国太保、中国平安、新华保险。

关键信息

• PPI与CPI走势：PPI涨幅接近半程，CPI预计中枢在1.3%，年中高点或达2%。
• 外资动向：2021年3月外资机构托管量下降，为2019年2月以来首次减持国债。
• 美债曲线变化：财政刺激影响下，长端利率上行，美元信用周期受双重驱动。
• 基金仓位变化：股票型基金仓位下降，偏债基金表现较好，ETF中钢铁、煤炭强势。
• 行业推荐：下周重点推荐医药、电子、计算机、钢铁、有色金属。
• 个股推荐：金能科技为能源化工板块首选。
• 保险股评级：维持“中性”评级，建议关注中国太保、中国平安、新华保险。

风险提示

1. 海外产能释放超预期。
2. 央行公开市场操作维持紧平衡，资金波动加大。
3. 欧洲财政一体化达成。
4. 需求恢复不及预期、权益市场震荡向下、长端利率持续下行。
5. 需求修复进度不及预期。

团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤，华中科技大学博士，曾任职保监会政策研究室。
• 分析师：郭忠良，曾任职京东金融战略研究部。
• 助理研究员：黄雄，南开大学硕士。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。