20230131-德邦证券-固定收益专题_经济不断修复_信用债如何配置_24页_2mb

报告摘要

固定收益专题总结

核心内容概览

本研报主要分析了2023年1月信用债市场表现，并针对信用债配置建议、城投债与产业债市场动态、评级调整及市场风险提示等方面进行了深入探讨。同时，结合股票与商品市场表现，提供了全面的市场洞察。

主要观点与关键信息

1. 信用债配置建议

经济修复预期：疫情政策调整后，感染高峰逐渐缓解，叠加春节效应，一季度经济修复加速，利率波动加大，二季度整体压力更大。
货币政策宽松：央行表示将精准实施稳健货币政策，美联储放缓加息为我国货币政策提供更宽松空间，预计一季度货币政策将持续支持经济修复。
地产行业展望：地产“保交楼”政策逐步见效，预计2023年下半年行业企稳，但销售增速不宜高估。
重点行业配置：煤炭、石油、有色等行业中高等级债表现突出，受益于产能利用率提升、需求旺盛及大宗商品价格中枢上移。

2. 信用债市场回顾

2.1 信用债发行

发行规模：1月信用债一级发行量环比增加，合计发行6763.56亿元，净融资规模为245.31亿元。
票面利率变化：
- 1年期债券平均票面利率为3.16%，环比上升0.04个百分点；
- 3年期债券平均票面利率为4.24%，环比上升0.06个百分点；
- 5年期债券平均票面利率为4.81%，环比下降0.35个百分点；
- 10年期债券平均票面利率为4.12%，环比下降0.24个百分点。
评级变化：AA-评级债券估值大幅下降，AA评级债券估值略有上升，AAA评级债券整体稳定。

2.2 信用债交易

成交活跃度：1月债券市场总成交额为15.81万亿元，环比下降37.89%，同比下降31.13%。
交易品种：中票和公司债表现相对活跃，1月成交额分别为0.86万亿元和0.87万亿元。
产业债与城投债：1年以下产业债成交额2296.31亿元，1-3年成交额3836.21亿元，AA及以下产业债成交额4006.83亿元，占比下降。
高收益债：1月高收益债交易集中在天津，主要涉及资本货物和房地产行业。

2.3 信用债收益率及利差

国债与国开债：收益率上行，处于历史高位。
城投债：1年期收益率及利差下行，3年期和5年期涨跌不一，信用利差收窄。
产业债：多数信用债利差下行，三年期AA级产业债利差收窄幅度最大。
利差分位值：多数品种利差处于较高分位值，显示市场风险偏好下降。

2.4 股票及商品市场表现

股票市场：1月多数行业上涨，其中有色金属行业涨幅最大（12.81%），计算机行业次之（12.46%），仅社会服务行业下跌（-0.35%）。
商品市场：能源化工类商品指数上涨明显，LPG指数涨幅达19.75%；油脂料类商品指数下跌，菜油指数跌幅达7.10%。

风险提示

政策不及预期风险：相关政策效果可能不及预期。
基本面下行风险：部分行业基本面可能面临下行压力。
信用风险蔓延：信用债市场存在信用风险蔓延的潜在风险。
经济波动风险：经济修复过程中可能存在波动，需谨慎配置。

关键数据与图表

图表目录

图1：2021年煤炭行业产能利用率
图2：煤炭行业固定资产投资完成额累计同比
图3：陕西和山西两省财政收入增速
图4：2021年净贡献税收情况
图5：2022年各省GDP及增速
图6：2022Q4基金持仓城投债分布
图7：1月信用债发行-月度
图8：1月不同期限新发信用债票面利率
图9：1月不同等级新发信用债票面利率
图10：1月信用债交易-月度
图11：产业债各期限成交规模
图12：产业债各评级成交规模
图13：城投债各期限成交规模
图14：城投债各评级成交规模
图15：城投债成交规模——分省份
图16：城投债成交规模——分行政级别
图17：高收益债交易量及发行额前十大行业
图18：中债国债走势
图19：中债国开债走势
图20：中债国开债到期收益率变动
图21：中债国开债所处历史分位值
图22：中债国债到期收益率变动
图23：中债国债所处历史分位值
图24：城投债到期收益率月度变动
图25：城投债信用利差月度变动
图26：中票到期收益率月度变动
图27：中票信用利差月度变动
图28：城投债利差分位值-同期限不同评级
图29：等级利差
图30：城投债期限利差
图31：产业债到期收益率月度变动
图32：产业债信用利差月度变动
图33：产业债利差分位值-同期限不同评级
图34：产业债期限利差

表格目录

表1：2023年1月地产销售数据
表2：陕西及山西地级市打分结果
表3：1月底DCM定价估值变化
表4：产业债和信用债成交量TOP10
表5：高收益债交易量TOP20
表6：各品种债利差及变动概括
表7：1月信用债负面事件
表8：1月评级展望调整为负面的主体
表9：1月评级上调主体
表10：股票市场申万一级行业月度表现
表11：商品市场南华商品指数月度表现

总结

本研报详细分析了2023年1月信用债市场动态，指出在经济修复预期和货币政策宽松背景下，煤炭、石油、有色等行业中高等级债具备配置优势。同时，市场成交活跃度下降，高收益债交易集中于天津，地产行业面临销售压力和信用风险。股票市场多数行业上涨，商品市场则分化明显。报告还提供了多个关键数据和图表，为投资者提供了全面的市场分析和配置建议。

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