固定收益月报：供求仍正面，挖掘点减少-20230510-华泰证券-41页_1mb

报告摘要

2023年5月信用债市场呈现以下特点：

信用策略：
- 信用利差整体压降空间有限，需关注精选与风险平衡。
- 理财与基金对信用债需求持续，但利差压缩后，交易难度加大。
- 建议适度拉长高等级信用债久期，关注二永债、城投债及地产债机会。
城投债投资：
- 城投债利差压降集中在中低资质中短久期品种。
- 中高等级中短久期城投债利差已压缩至近七年低位，性价比低。
- 建议关注融资顺畅、财政回暖地区，如天津、山东，适度博弈修复空间。
地产债投资：
- 地产基本面修复缓慢，关注国企地产债和优质民企债。
- 城市圈核心主体及优质CMBS、供应链ABS等品种仍有配置价值。
- 优质稳健地产民企可适当博弈行业反转。
产业债投资：
- 23Q1产业债盈利修复，但景气度仍存在分化。
- 重点关注景气持续或改善的行业，如煤炭、电力、休闲服务等。
- 避免过度下沉，尤其关注地产链盈利较弱的行业。
二永债策略：
- 二永债成为近期挖掘重点，建议选择头部、高流动性银行。
- 中高等级二永债利差压降空间有限，但票息策略仍有吸引力。
流动性与配置：
- 资金利率保持中性，息差空间不大，加杠杆性价比不高。
- 建议将部分低息差信用债换持为3-5年利率债，提升流动性资产比重。

信用债供给恢复缓慢：2023年5月、6月信用债供给淡季，到期量小，难以大幅放量。
需求端稳健：银行存款利率下行增强理财产品吸引力，理财规模小幅增长。
经济弱修复：整体经济修复温和，企业融资需求尚未实质好转，利率上行风险不大。
行业盈利分化：
- 上游：煤炭、石油盈利稳健，但有色、钢铁、水泥等盈利承压。
- 中下游：电气设备、新能源、休闲服务、传媒等行业盈利修复明显。
- 23Q1整体盈利修复，但尚未恢复至2019年同期水平。
现金流改善：23Q1经营性现金流明显改善，筹资现金流有所回升。
杠杆率分化：中上游行业杠杆率下降，地产链行业杠杆被动抬升。
风险提示：
- 地产景气修复不及预期
- 监管政策超预期
- 资金面变化