固定收益专题报告：当前信用债市场的危与机-20200224-西南证券-15页_1mb

当前信用债市场的危与机总结

核心内容概述

当前信用债市场在新型肺炎疫情后逐步恢复，整体收益率下行，信用利差收窄，市场情绪有所改善。疫情对经济基本面的冲击减弱，政策支持和企业复工有序推进，使得信用债市场出现结构性机会。本文从城投、地产和其他产业板块出发，分析各板块在疫情后的风险与机遇。

主要观点与关键信息

1. 疫情对整个信用板块的影响

• 信用债收益率下行：央行通过流动性投放和利率下调，引导市场利率下行，信用债整体收益率下降。
• 信用利差收窄：节后两周，不同等级和期限的信用利差普遍收窄，尤其体现在低等级城投债和地产债。
• 政策支持增强市场信心：随着疫情好转，国家出台多项政策助力企业复工，市场对经济基本面的信心逐步恢复。

2. 城投板块的“危”与“机”

2.1 市场对低等级城投债投资热情提升

• 收益率下行：节后以来，城投债到期收益率持续下行。
• 信用利差收窄：不同等级间城投债超额利差收窄，其中AA级收窄更显著，显示市场对低等级城投债情绪提升。
• AAA级城投债仍有超额利差：目前仅AAA级城投债较同级别信用债仍有超额利差空间。

2.2 湖北城投债远近无忧，或还有相对收益

• 超额利差持续下行：湖北城投债超额利差趋势整体下行，市场对其信心增强。
• 政策支持是关键：湖北城投风险主要取决于全国政策支持力度和转移支付规模，国家已出台多项扶持政策，预计未来将加大支持力度。
• 历史案例支持：汶川地震后四川城投债超额利差下降，表明政策支持可有效缓解区域信用风险。
• 长期安全资产判断：湖北城投债在政策和财政支持下，未来几年仍被视为安全资产，建议关注高估值高票息品种。

3. 地产板块的“危”与“机”

3.1 疫情对地产的影响主要来源于销售停滞

• 销售回款下降：疫情导致房地产企业销售停滞，全国范围销售面积大幅下滑，造成近万亿现金缺口。
• 不同企业影响差异：三四线城市和高端住宅项目房企受影响较大；一二线城市和刚需、改善型住宅项目房企影响较小。
• 政策边际放松：部分一二线城市出台限购放松政策，利好布局该区域的房企。

3.2 配置建议

• 关注低评级和高风险房企：需警惕重仓湖北的高杠杆中小房企资金链断裂风险。
• 投资机会：对政策边际放松率先受益的龙头企业及高弹性中型房企应重点关注。
• 风险提示：不可盲目下沉至低评级地产债，需回归基本面分析。

4. 其他产业板块的“危”与“机”

4.1 下游行业率先反弹

• 需求释放：疫情好转后，农林牧渔、商业贸易、医药生物、家用电器和房地产等行业信用利差大幅收窄。
• 线上消费增长：疫情促使消费者转向线上购物，对电商、直播等新业态形成利好。
• 行业复苏趋势：部分行业如医药、家用电器、物流等在疫情后出现显著回暖。

4.2 湖北企业获得更大定向支持的逻辑被市场验证

• 区域信用利差显著下降：湖北产业债信用利差下行幅度最大，反映市场对其获得定向支持的预期。
• 政策支持预期增强：湖北企业因疫情和灾后重建，将获得更多财政支持和政策优惠，有助于信用风险缓解。

风险提示

• 疫情走势不确定性：疫情发展仍存在不确定性，可能对市场信心和企业经营造成持续影响。

行业影响与关注点

总结

• 城投板块：湖北城投债因政策支持和财政转移支付，未来仍被视为安全资产，市场对其信心增强。
• 地产板块：销售停滞是主要风险，但政策边际放松和线上销售兴起带来结构性机会。
• 其他产业：下游行业如家电、医药、物流等率先反弹，线上消费模式兴起，部分行业因政策支持而受益。
• 总体趋势：疫情对信用债市场造成短期冲击，但随着政策支持和经济复苏，市场信心逐步恢复，结构性机会显现。