钴锂行业深度报告：客观论钴锂，试判中期拐点-20190213-华泰证券-21页_1023kb

钴锂行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2019年钴锂行业的市场走势、供需格局、产业链利润分配及未来发展趋势，重点探讨了行业在新能源汽车市场增长背景下的表现与挑战。

主要观点

• 行业趋势：钴锂行业在2019年仍处于供需过剩带来的景气下行阶段，但新能源汽车的持续增长为行业提供了长期发展的动力。
• 价格走势：2019年2月锂价接近行业成本，钴价下跌对供应端造成扰动，尤其是刚果金手抓矿的盈利空间大幅收窄。
• 产业链变化：行业利润正在从资源端向中游前驱体和正极材料转移，中游企业的成本控制能力将决定其盈利水平。
• 供需格局：2019-2021年钴锂行业过剩格局难以逆转，但2022年后可能因新能源汽车发展出现边际改善。
• 企业动态：嘉能可作为全球钴供应的龙头企业，其生产节奏和矿山调整将对钴价走势产生重要影响。

关键信息

行业总结

• 钴锂行业兼具传统周期特性和下游成长性。
• 2019年行业处于供需过剩阶段，但新能源汽车需求增长仍为行业提供支撑。

行业前瞻

• 行业将经历下行周期，静待底部企稳。
• 2022年后，行业供需有望出现边际改善。

行业格局

• 产业利润正在向中游环节转移。
• 钴锂均处于新能源汽车产业链的上游。

产业链分析

• 钴主要应用于钴酸锂和三元电池，锂可应用于多种电池类型。
• 产业链中，钴和锂的供需变化对价格和利润格局有显著影响。

国内产业格局

• 2015-2018年国内新能源中下游产能扩张推动了钴锂价格上涨。
• 2019年1月动力电池盈利较2018年Q2有所改善，622型电池盈利回升。

新能源汽车市场

• 2018年国内新能源汽车产销增长显著，海外市场亦保持增长。
• 补贴退坡将引导行业优胜劣汰，市场化驱动成为主要趋势。

企业布局

• 部分车企如Ford、GM、BMW等推出新车型和投资计划，推动新能源车市场发展。
• 特斯拉Model 3多版本规格提升其市场竞争力。

三元材料

• 动力电池需求带动三元材料产能提升。
• 三元材料在动力电池中的比重长期有望增加。

行业基本面

• 2019年钴锂行业面临持续过剩，关注成本支撑作用。
• 钴价下跌可能对供应端造成扰动，锂价接近成本中枢，下跌空间有限。

钴市场分析

• 刚果金手抓矿毛利空间大幅下降，影响供应节奏。
• 嘉能可的产量调整将对钴价走势产生影响，需关注其矿山项目进展。

锂市场分析

• 2018年底至2020年锂行业供需过剩局面难以逆转。
• 高成本产能可能在价格低迷时出清，低成本资源将占优势。

风险提示

• 钴锂矿山供应释放超预期可能导致价格进一步下跌。
• 新能源汽车需求不及预期可能影响动力电池材料订单。
• 社会库存水平或负面产业政策超预期可能导致价格波动。

图表目录

• 图表1：钴锂行业逻辑传导路径
• 图表2：钴锂处于电池产业链上游
• 图表3：锂电池下游应用逐步拓展
• 图表4：电池产业上下游周期轮动
• 图表5：锂板块股票价格与锂价走势
• 图表6：钴板块股票价格与钴价走势
• 图表7：国内新能源车月度产销数据
• 图表8：海外新能源车季度产销数据
• 图表9：海外纯电动汽车出货量
• 图表10：海外插电式混动汽车出货量
• 图表11：新能源车补贴相关指导政策
• 图表12：2017与2018年新能源车补贴政策对比
• 图表13：部分车企布局电动车计划
• 图表14：特斯拉季度产销量
• 图表15：特斯拉Model 3多版本规格
• 图表16：国内新能源车动力电池产能和出货量
• 图表17：国内动力电池价格变化
• 图表18：国内动力电池利润变化测算
• 图表19：国内正极材料利润变化测算
• 图表20：17年全球钴产量按企业分布
• 图表21：17年全球钴产量按地域分布
• 图表22：刚果金矿产量变化
• 图表23：钴原料端进口月度数据
• 图表24：嘉能可金属钴产量
• 图表25：全球新能源车销量和电池需求预测
• 图表26：动力三元用钴量预测
• 图表27：嘉能可旗下矿山产量假设
• 图表28：全球钴供需平衡预测（乐观假设）
• 图表29：全球钴供需平衡预测（中性假设）
• 图表30：全球钴供需平衡预测（悲观假设）
• 图表31：国内电解钴与海外MB钴价差额测算
• 图表32：钴行业主要公司季度归母净利润变化
• 图表33：全球锂供需平衡预测
• 图表34：全球主要锂辉石矿山生产成本示意
• 图表35：全球主要盐湖生产成本示意
• 图表36：锂精矿价格与碳酸锂加工利润估算变化

评级说明

• 行业评级：增持（维持）；中性（维持）
• 公司评级体系：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

报告来源

• 华泰证券研究所
• 资料来源包括Wind、中国汽车工业协会、Bloomberg、高工锂电、CRU、Roskill、USGS等。

作者信息

• 李斌、孙雪琬、邱乐园、江翰博
• 执业证书编号及联系方式详见文中

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议，不承担任何法律责任。