行业配置主线研究：利润拐点推升周期-20201111-新时代证券-21页_1023kb

利润拐点推升周期：行业配置主线研究总结

核心内容概述

本文聚焦于A股市场在10月份以来的“顺周期交易”特征，分析了当前市场风格切换的背景，并展望未来一到两个季度的行业配置主线。研究认为，顺周期主线、疫情消失主线和低估值补涨主线将成为主要投资方向，其中顺周期主线具备更强的领涨潜力，甚至可能超预期。

主要观点

1. 顺周期主线：经济复苏驱动

• 行业表现：10月以来，A股涨幅前15名的行业主要集中在金融周期和可选消费领域，如汽车、家电、有色、电力设备、钢铁等。
• 基本面支撑：
  • 工业生产与消费需求旺盛，经济内生动能被激发，复苏扩散至可选消费领域。
  • 海外订单回流为部分周期行业带来增量需求，尤其在淡季表现出异常繁荣。
  • 上游行业库存骤降，显示下游需求旺盛，补库效应叠加龙头产能周期，可能引发年度级别的周期回升。
• 资金动向：外资与公募基金开始按照经济复苏逻辑配置，预计在基本面反转和ROE拐点出现后，将形成戴维斯双击行情（估值与盈利同时提升）。

2. 疫情消失主线：线下消费复苏

• 行业影响：机场、影院、餐饮等在疫情中受冲击严重的行业，有望随着线下消费场景恢复而修复。
• 复苏信号：疫情相关限制逐步放开，部分行业如消费科技中的白马股出现调整，预示风格转变。

3. 低估值补涨主线：市场估值中枢抬升

• 行业特征：如房地产等基本面受压制、估值处于历史低位的行业，随着市场整体估值提升，具备补涨机会。
• 逻辑基础：市场对顺周期行业预期压制较低，一旦基本面确认反转，将形成反身性机会。

关键信息

顺周期行业表现

• 数据支持：
  • 钢材社会库存迅速下降（图2）。
  • 粗钢产量增速持续上升（图3）。
  • 发电集团日均耗煤量上升（图4）。
  • 上游工业品价格回升（图5）。
  • 出口增速超预期（图6）。
  • 家电销量回暖（图8）。
  • 纺织行业出现负库存现象（图9）。
  • 面板报价持续上升（图10）。
  • 半导体设备制造商出货额创新高（图11）。

金融周期行业优势

• 估值优势：金融周期行业（如银行、券商）估值处于历史低位（图13）。
• 资金配置：外资和公募基金三季度显著增配金融和可选消费（图15、图16）。
• 投资逻辑：金融周期行业具备反身性机会，尤其是银行板块，Q4有望出现估值修复。

可选消费行业表现

• 增长动力：汽车销量增速创近几年新高，新能源汽车销量增长显著（图45）。
• 资金配置：公募基金增配可选消费板块，尤其是家电和汽车（表2）。

成长行业动态

• 半导体行业：北美设备制造商出货额创新高，8寸晶圆产能利用率接近100%（图11）。
• 5G周期：进入下半场，软件收入增速上升，而基站设备产量增速下降（图12）。
• 科技板块：估值被提前透支，需等待基本面验证（表2）。

配置建议

• 增配方向：金融周期行业（如银行、券商、非银金融），以及顺周期行业（如汽车、机械、有色、化工）。
• 减配方向：必选消费和成长板块，尤其是消费科技中的白马股，因估值被提前透支。
• 时间窗口：风格切换预计至少持续一个季度，甚至可能长达两个季度。
• 核心逻辑：
  • 基本面确认反转，ROE拐点出现。
  • 估值优势与盈利增长形成戴维斯双击。
  • 海外订单回流和国内消费回暖共同推动行业景气度提升。

风险提示

• 房地产市场：若超预期下行，可能影响整体市场情绪。
• 美股波动：若美股剧烈波动，可能对A股外资配置产生负面影响。

结论

当前市场风格已从前期的消费科技转向顺周期与低估值补涨行业。金融周期行业估值优势明显，具备较强的反身性机会，预计在Q4将成为领涨主线。同时，随着经济复苏的持续推进和海外需求的转移，汽车、机械、有色、化工等行业也将迎来显著增长。建议投资者关注这些行业，并在配置中适当减少消费科技类资产的比重，以适应市场风格的转变。