核心内容
万华化学发布2024年年报及2025年1季报，整体经营稳健，但净利润有所下滑。公司维持“买入”评级，预计未来三年净利润将逐步回升。
业绩表现
- 2024年全年：
- 营收：1820.69亿元，同比增长3.83%
- 归母净利润：130.33亿元，同比下降22.49%
- 2025年第一季度：
- 营收：430.68亿元，同比下降6.70%
- 归母净利润：30.82亿元，同比下降25.87%
成本与费用分析
- 销售费用：16.19亿元，同比增长20.25%，主要因营销机构和人员费用增加及仓储物流成本上升。
- 管理费用：30.23亿元，同比增长23.38%，公司规模扩大及人员增加导致相关费用上升。
- 财务费用：20.94亿元，同比增长24.93%，主要由于存款利息收入减少。
- 研发费用：45.50亿元，同比增长11.51%，公司持续进行技术迭代与升级。
- 资产减值损失：7.40亿元，同比增长446.94%，主要由于存货、在建工程及固定资产减值。
各业务板块表现
- 聚氨酯业务：
- 2024年销售收入：758.44亿元，毛利率26.15%
- MDI产能：380万吨/年，福建基地技改扩能新增70万吨/年，预计2026年第二季度完成，全球MDI产能将达450万吨/年
- TDI产能：111万吨/年，福建基地第二套33万吨/年TDI项目预计2025年5月投产，总产能达144万吨/年
- 石化业务：
- 2024年销售收入：725.18亿元，毛利率3.52%
- 精细化学品及新材料业务：
- 2024年销售收入：282.73亿元，毛利率12.78%
盈利预测与估值
- 2025-2027年：
- 归母净利润：139.70亿元、146.36亿元、158.04亿元
- EPS：4.45元/股、4.66元/股、5.03元/股
- 当前市值对应PE：12.64X、12.07X、11.18X
- 评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%
风险提示
- 原材料价格剧烈波动
- 需求不足影响销量和产品价格
- 新项目投产不达预期
比率分析
| 指标 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 每股收益（元） |
5.170 |
5.356 |
4.151 |
4.449 |
4.662 |
5.034 |
| 每股净资产（元） |
24.475 |
28.237 |
30.138 |
33.287 |
36.649 |
40.383 |
| 每股经营现金净流（元） |
11.492 |
8.478 |
9.272 |
5.417 |
12.066 |
12.972 |
| 净资产收益率（%） |
21.13% |
18.97% |
13.77% |
13.37% |
12.72% |
12.46% |
| 总资产收益率（%） |
8.08% |
6.65% |
4.44% |
4.16% |
4.13% |
4.26% |
| 投入资本收益率（%） |
12.01% |
10.07% |
8.26% |
6.74% |
6.79% |
6.91% |
增长率分析
| 指标 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 主营业务收入增长率（%） |
13.76% |
5.92% |
3.83% |
12.57% |
5.37% |
4.42% |
| EBIT增长率（%） |
-36.02% |
3.09% |
-7.03% |
1.19% |
7.99% |
6.81% |
| 净利润增长率（%） |
-34.14% |
3.59% |
-22.49% |
7.19% |
4.77% |
7.98% |
| 总资产增长率（%） |
5.53% |
25.99% |
15.92% |
14.38% |
5.72% |
4.58% |
偿债与资产管理能力
| 指标 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 应收账款周转天数 |
19.5 |
18.9 |
21.5 |
24.0 |
24.0 |
24.0 |
| 存货周转天数 |
48.2 |
48.6 |
53.5 |
70.0 |
70.0 |
70.0 |
| 应付账款周转天数 |
32.3 |
35.1 |
49.7 |
40.0 |
40.0 |
40.0 |
| 固定资产周转天数 |
173.2 |
205.6 |
238.2 |
221.3 |
209.4 |
195.5 |
| 净负债/股东权益（%） |
54.18% |
72.01% |
71.21% |
88.08% |
83.29% |
74.67% |
| EBIT利息保障倍数 |
16.2 |
12.3 |
9.1 |
6.6 |
5.9 |
6.3 |
| 资产负债率（%） |
59.50% |
62.67% |
64.72% |
65.78% |
64.23% |
62.23% |
市场评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
6 |
14 |
20 |
29 |
94 |
| 增持 |
0 |
2 |
2 |
2 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
- 最终评分：1.00（对应“买入”评级）
- 评分说明：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持
历史推荐与目标价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价（元） |
目标价（元） |
| 1 |
2024-02-03 |
买入 |
67.71 |
N/A |
| 2 |
2024-02-27 |
买入 |
76.80 |
N/A |
| 3 |
2024-03-19 |
买入 |
78.99 |
N/A |
| 4 |
2024-04-19 |
买入 |
87.21 |
N/A |
| 5 |
2024-08-13 |
买入 |
74.92 |
N/A |
| 6 |
2024-10-29 |
买入 |
79.60 |
N/A |
| 7 |
2025-01-24 |
买入 |
68.06 |
N/A |
| 8 |
2025-03-19 |
买入 |
68.60 |
N/A |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
