20230320-国金证券-万华化学-600309.SH-业绩符合预期_看好后续盈利上行_4页_895kb

万华化学 (600309.SH) 总结

核心内容

万华化学（600309.SH）发布了2022年年报，2022年公司实现营业收入1655.65亿元，同比增长13.76%；扣非后归母净利润162.34亿元，同比下降34.14%。其中，第四季度归母净利润为26.25亿元，业绩符合预期。公司对2023-2025年的盈利预测进行了修正，预计归母净利润分别为194.5亿元、237.6亿元和269.3亿元，EPS分别为6.19元、7.57元和8.58元。当前市值对应的PE分别为15.82X、12.95X和11.42X，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 2022年公司整体营收增长，但净利润显著下滑，主要由于主要产品价格下跌。
• 第四季度业绩符合预期，表明公司具备一定的盈利修复潜力。

MDI业务

• 公司拥有300万吨MDI产能，具有较强的行业定价权。
• 2022年聚合MDI均价17084元/吨，同比下降14%；纯MDI均价20639元/吨，同比下降7.5%。
• 2023年一季度聚合MDI价格略有回升至15818元/吨，纯MDI价格回升至19138元/吨，预计MDI盈利将逐步改善。

新项目进展

• 投资176亿元建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，包括POE、差异化专用料等产品。
• 乙烯二期项目将采用乙烷和石脑油作为原料，与现有PDH一体化项目和乙烯一期项目形成高效协同。

新材料发展

• 公司在研项目涵盖高端化工新材料、新兴材料、碳中和相关技术、可降解材料、新能源储能材料等多个领域。
• 项目重点在于技术孵化和新业务板块的拓展，以增强公司的长期竞争力。

关键信息

盈利预测

• 2023E归母净利润194.5亿元，同比增长19.78%；
• 2024E归母净利润237.6亿元，同比增长22.20%；
• 2025E归母净利润269.3亿元，同比增长13.35%。

估值分析

• 当前市价为97.08元；
• 2023E PE为15.82X，2024E PE为12.95X，2025E PE为11.42X。

风险提示

• 产品价格下行风险；
• 原材料价格大幅波动风险；
• 新项目进度不达预期风险；
• 新材料研发不及预期风险。

投资评级

• 维持“买入”评级；
• 预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

财务数据概览

营业收入

• 2021年：145,538百万元
• 2022年：165,565百万元
• 2023E：170,811百万元
• 2024E：183,811百万元
• 2025E：196,692百万元

归母净利润

• 2021年：24,649百万元
• 2022年：16,234百万元
• 2023E：19,445百万元
• 2024E：23,762百万元
• 2025E：26,933百万元

EPS（每股收益）

• 2023E：6.19元
• 2024E：7.57元
• 2025E：8.58元

ROE（净资产收益率）

• 2022年：21.13%
• 2023E：21.09%
• 2024E：21.24%
• 2025E：19.99%

市场相关报告评级

• 历史相关报告中“买入”评级占比高，表明市场普遍看好公司长期发展潜力。
• 最终评分与平均投资建议对照：1.00 = 买入；1.01～2.0 = 增持；2.01～3.0 = 中性；3.01～4.0 = 减持。

分析师信息

• 陈屹（执业S1130521050001）
• 王明辉（执业S1130521080003）
• 杨翼荥（执业S1130520090002）