深度报告-20211116-国海证券-万华化学-600309.SH-万华化学2021年10月报_价差维持平稳_福建产能再扩张_29页_3mb

万华化学2021年10月报总结

核心内容概述

万华化学在2021年10月继续推进其产能扩张计划，特别是在福建园区，进一步加强其在聚氨酯、石化及新材料等板块的布局。公司整体表现出较强的盈利能力，主要产品MDI、TDI及聚醚等的价差指数有所上升，表明公司产品在市场中的竞争力和盈利能力增强。此外，公司近期的检修计划对短期业绩有一定影响，但整体维持“买入”评级。

主要观点

• 技术创新驱动：万华化学以技术创新为核心竞争力，形成了高技术和低成本的双重护城河，具备持续进化能力。
• 产能扩张：福建园区的MDI和TDI项目扩建计划显著，有望提升公司整体产能和市场占有率。
• 产品景气度：MDI和TDI价差指数处于较高水平，表明产品盈利能力较强，且有上涨趋势。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为257.29亿元、266.37亿元和285.53亿元，对应PE分别为11.9、11.5和10.7，维持“买入”评级。
• 市场波动风险：虽然公司表现强劲，但经济下行、原材料价格上涨、市场波动及新产品表现不及预期等风险仍需关注。

关键信息

投资要点

• 化工行业下一波竞争优势在于工程师红利，万华化学是国内少有的以技术创新驱动发展的企业。
• 万华化学价差指数处于历史42.35%分位数，显示公司景气度处于中等偏上水平。
• 公司未来在多个领域有重大项目落地计划，如锂电正极材料、聚碳酸酯、MMA等，推动公司持续成长。

重点项目进展

• 福建园区：年产108万吨苯胺项目环境影响报告书公示，未来将扩建MDI至160万吨/年、TDI至36万吨/年，并建设大型煤气化项目及配套设施。
• MDI扩建：宁波MDI一期和二期装置将在2021年11月和12月进行检修，预计2023年扩建至180万吨/年。
• 新材料项目：包括三元正极材料、PC、PMMA等，计划于2023年及之后投产，提升公司在新能源材料领域的竞争力。
• 聚醚项目：多个聚醚项目进展顺利，包括扩建聚醚多元醇装置和新产品试验项目。

MDI价格与价差

• 2021年10月聚合MDI均价22663元/吨，纯MDI均价23111元/吨。
• 价差指数：聚合MDI价差指数为104.43，处于历史42.35%分位数；纯MDI价差指数为161.34，处于历史49.47%分位数。
• 原材料价格：煤炭、纯苯价格上涨，对MDI成本产生一定压力。

TDI价格与供需

• TDI价格维持稳定，但部分装置检修导致产量下降。
• TDI价差指数为99.18，处于历史59.47%分位数，显示其盈利能力有所下降。

聚醚价格与供需

• 聚醚价格有所波动，聚醚多元醇月度产量和表观消费量稳定。
• 聚醚价差指数为117.28，处于历史33.06%分位数，显示其盈利能力较强。

石化板块

• 石化板块价差指数为99.18，处于历史59.47%分位数，较Q3有所下降。
• 乙烯、丙烯、石脑油等原材料价格波动影响板块利润。

新材料板块

• 新材料板块价差指数为63.92，处于历史34.64%分位数，显示其盈利能力相对较低。
• 主要产品如PC、PMMA、SAP、TPU等价格稳定，但仍有提升空间。

盈利预测与评级

• 2021-2023年盈利预测：
  • 营收分别为129761亿元、144679亿元、163121亿元。
  • 归母净利润分别为257.29亿元、266.37亿元、285.53亿元。
  • PE分别为11.9、11.5、10.7，维持“买入”评级。

风险提示

• 经济下行：宏观经济波动可能影响公司业绩。
• 项目建设不及预期：项目进度受阻可能影响产能扩张计划。
• 市场波动：产品价格波动可能影响利润。
• 新产品不及预期：新产品市场表现不佳可能影响公司成长。
• 环保及安全生产：环保政策和安全问题可能带来合规成本。
• 同行业竞争加剧：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 原材料价格大幅上涨：原材料价格波动可能增加成本压力。

总结

万华化学在2021年10月表现稳健，尽管面临部分装置检修和原材料价格上涨的挑战，但其技术创新和产能扩张战略为其提供了持续增长的动力。公司多个项目进展顺利，未来有望在聚氨酯、石化和新材料等领域实现更大突破。盈利预测显示公司未来三年业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。然而，投资者需关注经济下行、市场波动和原材料成本上涨等潜在风险。