20221012-国海证券-万华化学-600309.SH-万华化学2022年9月月报_MDI和TDI价格回升_万华上调10月挂牌价_34页_2mb

万华化学2022年9月月报总结

核心内容

万华化学在2022年9月上调了MDI和TDI的挂牌价，表明其产品价格有所回升。公司整体表现优于化工行业和沪深300指数，且在多个项目进展方面取得积极进展，显示出公司在技术创新和产能扩张方面的持续努力。分析师维持“买入”评级，认为公司具备成长潜力。

主要观点

• 技术创新与成本控制：万华化学以技术创新驱动发展，构建了高技术和低成本的双重护城河，是国内化工行业中的佼佼者。
• 产品价差指数：2022年Q3，万华化学价差指数为85.88，处于历史20.08%分位数，表明公司处于较低景气水平。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为205.09亿元、290.05亿元和353.56亿元，对应PE分别为14.2、10.0和8.2，显示出公司未来盈利的乐观预期。
• 项目进展：多个新项目进入环评阶段，包括乙烯项目、MDI技改项目、新材料项目等，预计将显著提升公司营收。

关键信息

产品价格与价差

• MDI：2022年9月均价19180元/吨，同比-9.21%，环比+0.75%。
• TDI：未提供具体价格，但价差指数处于历史15.71%分位。
• 聚氨酯板块价差指数：2022年Q3为109.37，处于历史27.31%分位。
• 石化板块价差指数：2022年Q3为63.23，处于历史0%分位。
• 新材料板块价差指数：2022年Q3为53.99，处于历史17.94%分位。

项目进展

• 烟-蓬长输管线项目：建设丙烷、乙烯、CO2、合成气四条输送管线。
• 特种异丁烯衍生物项目：新建叔丁胺、异壬酸、MOL装置。
• 间苯二甲胺项目：新建2万吨/年间苯二胺装置。
• 乙烯及下游高端聚烯烃项目：总投资176亿元，包括乙烯裂解、LDPE、POE等装置。
• 宁波MDI技改项目：提升MDI产能至180万吨/年，新建改性MDI装置。
• 己二胺项目：新建18万吨/年装置。
• 预计营收：若所有项目如期投产，2022年新增营收208亿元，2022-2023年累计新增544亿元，全部投产后新增年营收累计1755亿元。

下游需求

• 冰箱及冷柜：产量和出口量环比下滑，显示市场需求疲软。
• 房地产：新开工面积同比大幅下降，表明行业受经济下行压力影响。
• 汽车行业：产量和销量同比上升，但环比下降，显示市场需求波动。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备持续成长能力。
• 风险提示：包括经济下行、项目建设不及预期、市场大幅波动、新产品不及预期、环保及安全生产、同行业竞争加剧、产品价格大幅下滑、原材料价格大幅上涨。

项目投资与营收预测

重点项目进展

• 烟台港栾家口港区项目：投资18.82亿元，建设5个液体散货泊位。
• 万华宁波180万吨/年MDI技改项目：投资9.41亿元，提升MDI产能。
• 万华(宁波)18万吨/年己二胺项目：投资8.87亿元。
• 乙烯及下游高端聚烯烃项目：总投资176亿元，包括多个装置。

总结

万华化学在2022年9月表现出色，产品价格回升，新项目进展顺利，显示出公司在化工行业的竞争力和成长潜力。尽管下游需求存在波动，但公司通过技术创新和产能扩张，有望在未来实现更高的盈利水平。分析师维持“买入”评级，但需关注经济下行、项目建设及市场波动等风险。