20220308-光大证券-贵州茅台-600519.SH-2022年1至2月经营数据点评_2022年开局超预期_确定性价值凸显_3页_750kb

贵州茅台2022年1至2月经营数据总结

核心内容

贵州茅台（600519.SH）于2022年1至2月实现营业总收入约202亿元，同比增长约20%；归母净利润约102亿元，同比增长约20%。这一“开门红”数据超出市场预期，验证了公司业绩的确定性。

主要观点

业绩表现超预期

• 收入与利润增长：1-2月收入和利润增长均达到20%，超出市场预期。
• 产品结构优化：飞天茅台传统渠道保持正常发货节奏，库存接近于零，非标产品直营渠道投放增加，推动均价提升。
• 新品贡献：茅台1935在1月完成首批供货，第二轮投放已启动，预计全年可贡献40+亿元收入。
• 净利率提升：1-2月归母净利率估计为50.5%，较2021年的47.7%有所提升，产品结构改善推动利润率继续上行。

营销改革推进

• 改革举措：自2021年10月起，公司持续推进营销体系改革，包括取消非标、飞天的开箱政策，增加12瓶装散茅供应。
• 价格管控：春节以来，整箱/散瓶茅台批价稳定在3200/2800元左右，价格得到有效管控。
• 营销战略：2月14日，茅台集团提出“改革攻坚年”战略，丁董事长提出“五合营销法”，包括资源整合、数字融合、文化相合、品牌聚合、管服结合，旨在实现营销体系的变革与重塑。

确定性价值凸显

• 市场环境：在消费需求尚未完全恢复、局部疫情反复的背景下，茅台的需求韧性与基本面支撑优势更加明显。
• 动销稳健：春节以来渠道反馈显示动销表现稳健，高端白酒仍是业绩增长的确定性资产。
• 估值回调：年初因市场情绪扰动，公司估值出现明显回落，配置价值进一步提升。
• 财报催化：1-2月数据已基本锁定一季度业绩增长，后续有望迎来财报催化行情。

关键信息

盈利预测与估值

• 净利润预测：维持2021-2023年净利润分别为520.4亿元、601.7亿元、691.6亿元。
• EPS预测：对应EPS分别为41.4元、47.9元、55.1元。
• PE估值：当前股价对应PE为41倍，预计2022年为36倍，2023年为31倍。
• PB估值：当前PB为11.4倍，预计2022年为9.7倍，2023年为8.3倍。
• EV/EBITDA：预计2022年为24.5倍，2023年为21.2倍。

公司财务数据

• 营业收入：预计2022年为1245.83亿元，同比增长14.39%。
• 净利润：预计2022年为601.66亿元，同比增长15.61%。
• 经营性现金流：预计2022年为633.28亿元，同比增长14.6%。
• 资产负债率：预计2022年为19%，2023年为18%。
• 流动比率：预计2022年为4.72，2023年为5.09。
• 速动比率：预计2022年为4.06，2023年为4.40。

风险提示

• 高端白酒需求疲软：若高端白酒需求不及预期，可能影响业绩。
• 渠道结构调节不及预期：渠道改革效果若不达预期，可能影响增长。
• 新品表现不及预期：茅台1935等新品若市场反响不佳，可能影响收入。

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 投资逻辑：基于公司业绩的确定性、营销改革的推进以及估值的回调，认为其具备较高的配置价值。
• 当前价：1,707.00元。
• PE估值：当前PE为41倍，较历史水平有所下降，显示潜在投资机会。

市场数据

• 总股本：12.56亿股。
• 总市值：21443.33亿元。
• 一年最低/最高价：1525.50元/2298.36元。
• 近3月换手率：16.26%。

估值指标

• PE：2019年52倍，2022年36倍，2023年31倍。
• PB：2019年15.8倍，2022年9.7倍，2023年8.3倍。
• EV/EBITDA：2022年24.5倍，2023年21.2倍。
• 股息率：预计2022年为1.5%，2023年为1.7%。

作者信息

• 分析师：叶倩瑜、陈彦彤。
• 执业证书编号：S0930517100003、S0930518070002。
• 联系方式：叶倩瑜 021-52523657 / yeqianyu@ebscn.com；陈彦彤 021-52523689 / chenyt@ebscn.com。

公司研究要点

• 2022年开门红：1-2月数据验证了公司业绩的确定性。
• 营销体系变革：通过“五合营销法”推动高质量发展。
• 产品矩阵丰富：茅台1935等新品丰富了千元价位产品线。
• 估值回调：当前估值水平较低，具备配置价值。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

分析与估值方法说明

• 分析依据：基于合理假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法局限性：所采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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