2017年中期宏观报告：寻找确定性_55页-4mb

2017年中期宏观报告总结

核心内容

• 经济复苏是确定的：全球经济首次呈现同步复苏，中国经济受益于供给侧改革、价格上涨和房地产去库存，预计全年GDP增长6.7%。
• 流动性收紧是确定的：美国引领全球货币政策收紧，金融监管趋严，导致M2增速放缓，预计年内M2增长率可能降至9%或更低。
• 改革红利落地是确定的：十九大及政府换届将推动新一轮改革，重点关注国企改革、雄安新区和粤港澳大湾区建设。

主要观点

1.1 世界经济：超级政治周期平稳度过

• 2017年全球主要选举平稳进行，未出现重大黑天鹅事件。
• 发达国家制造业PMI指数均高于荣枯线，欧洲、美国、英国、日本经济扩张速度加快。
• 新兴市场如俄罗斯、印度、巴西制造业PMI指数也位于荣枯线以上，经济景气度提升。
• IMF将2017年全球经济增长预测上调至3.5%，尤其上调英国和日本的增长预测。

1.2 中国经济：供给侧改革驱动复苏

• 2015年经济复苏主要依赖金融，2016年依赖房地产，2017年则由房地产和工业共同推动。
• 制造业投资增速在2017年三季度前有望保持，库存周期已接近拐点。
• 棚改货币化安置有效推动房地产去库存，2016年完成去库存2.5亿平方米。

1.3 4季度之后面临的风险

• 房地产需求释放后缺乏新增需求，涨价效应趋弱，流动性紧张可能冲击实体经济。
• 2013年监管和政策收紧导致融资成本上升，影响在2014年初显现，但当前融资成本抬升对经济影响或弱于2013年。
• 重点关注中央经济工作会议对2018年的部署。

2.1 全球流动性：美国引领趋紧

• 美联储预计2018年底联邦基金利率中值为2.125%，2019年底为3%。
• 2017年6月加息后，年内尚余一次加息机会。
• 中美货币政策基本同步，但利率结构不同，中国通过政策利率调整来体现。

2.2 中美货币政策：同步还是背离

• 1996年以来中美货币政策五次同步，四次背离，主要因经济周期和贸易品一价定律。
• 2017年中美货币政策同步，但需关注未来可能的背离。

2.3 意外冲击来自金融监管

• 金融监管趋严，导致流动性承压，资金面大概率继续承压。
• 三种情况可能改善流动性：经济下行压力加大、金融杠杆明显去化、外部不确定性事件冲击显现。

2.4 三紧背景下利率曲线如何演绎

• 利率曲线逐渐走平，政策再次宽松前，将维持高位波动，波动区间在3.2%-3.6%。
• 短期下行可能带动利率曲线陡峭化。

2.5 人民币趋势性贬值结束，未来进入区间波动

• 美元阶段性走弱减轻人民币外部压力。
• 人民币汇率形成机制日渐完善，包括收盘价、一揽子汇率和逆周期因子。

2.6 M2难以再回到以前的增长

• 金融监管趋严限制了货币派生能力，预计年内M2增长率可能触及9%或更低。
• 金融部门M2增速明显低于实体部门。

关键信息

• 经济复苏：全球经济同步复苏，中国经济受益于供给侧改革和房地产去库存。
• 流动性收紧：美联储持续加息，金融监管趋严，M2增速放缓。
• 改革红利：十九大及政府换届推动改革全面实施，重点关注国企改革、雄安新区和粤港澳大湾区。
• 风险因素：房地产需求释放后缺乏新增需求，涨价效应趋弱，流动性紧张可能冲击实体经济。
• 人民币走势：趋势性贬值结束，进入区间波动，汇率机制完善。
• M2趋势：金融监管限制货币派生，预计年内增速降至9%或更低。

重要事件时间表

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