20170711-申万宏源-2017年中期宏观报告_寻找确定性_54页_3mb

寻找确定性 - 2017年中期宏观报告总结

核心结论

• 经济复苏是确定的：全球经济首次呈现同步复苏趋势，中国经济受益于供给侧改革和房地产去库存，预计全年GDP增长6.7%。
• 流动性收紧是确定的：美国引领全球货币政策收紧，金融监管强化，M2增速可能降至9%或更低，无风险利率维持在3.2%-3.6%区间。
• 改革红利落地是确定的：十九大及政府换届将推动新一轮改革，重点关注国企改革、雄安新区和粤港澳大湾区建设。

---

主要内容概述

1. 经济复苏是确定的

1.1 世界经济：超级政治周期平稳度过

• 全球主要选举平稳进行，未出现重大黑天鹅事件。
• 多国制造业PMI指数位于荣枯线以上，显示经济扩张。
• IMF首次上调全球经济增长预测至3.5%，特别上调英国和日本的增速。

1.2 中国经济：供给侧改革驱动复苏

• 2017年经济复苏主要由地产和工业带动，金融业贡献率下降。
• 制造业投资滞后于实际利率约7个月，预计三季度仍保持增长。
• 库存周期已接近拐点，PPI回升带动工业景气。

1.3 中国经济：前三季度增长无忧

• 地产和汽车消费周期为3-4年，当前释放后需时间积累。
• 限购对销售冲击明显，但对投资影响温和。
• 棚改货币化安置继续推进，助力三四线城市去库存。

1.4 4季度之后面临的风险

• 房地产需求释放后缺乏新增动力。
• 涨价效应趋弱，带动作用下降。
• 监管收紧可能在四季度显现，影响融资成本。

---

2. 流动性收紧是确定的

2.1 全球流动性：美国引领趋紧

• 美联储维持紧缩政策，预计2018年底联邦基金利率中值为2.125%，2019年底为3%。
• 欧洲和英国可能成为边际收紧力量，通胀低油价因素可能暂时不予考虑。

2.2 中美货币政策：同步还是背离

• 中美货币政策基本同步，核心原因在于经济改善。
• 中国未上调存贷款利率，而是通过政策利率调整体现收紧。

2.3 意外冲击来自金融监管

• 金融监管趋严，流动性承压。
• 监管文件下发后，市场利率波动加大。
• 借鉴2013年经验，流动性有望在金融杠杆去化或外部冲击显现时边际改善。

2.4 三紧背景下利率曲线如何演绎

• 利率曲线逐渐走平，政策宽松前可能维持高位波动。
• 短期下行可能带动曲线陡峭化。

2.5 人民币趋势性贬值结束，未来进入区间波动

• 美元阶段性走弱，减轻人民币外部压力。
• 人民币汇率形成机制逐步完善，关注逆周期因子和一揽子汇率。

2.6 M2难以再回到以前的增长

• 金融监管趋严，货币派生受限。
• 预计年内M2增速可能触及9%或更低。

---

3. 改革红利落地是确定的

3.1 十九大及政府换届后的改革红利

• 改革组织保障到位，进入全面实施期。
• 重点关注国企改革、雄安新区、粤港澳大湾区建设。

3.2 全国金融工作会议

• 防范金融风险成为重点，建立新的金融生态。
• 推进分业监管，加强金融体系稳定性。

3.3 重点关注改革、PPP、雄安、湾区

• PPP项目加速推进，推动资产证券化。
• 雄安新区作为新型城镇化和中央政务区，成为新时代标杆。
• 粤港澳大湾区发展计划启动，推动区域合作与一体化。

---

重要时间节点

时间	事件
2017年7月11日	本报告发布日期
2017年7月17日	二季度GDP数据公布
2017年10月	中共十九大召开
2017年12月	中央经济工作会议

---

相关报告

• 《人民币重估近完成未来更有可能常态波动——2017年流动性系列报告之六》
• 《风雨过后见彩虹——2017年下半年宏观报告》
• 《监管和政策趋紧对经济的影响将在今年四季度开始显现——2017年流动性系列报告之五》
• 《中美利率的同步和背离——2017年流动性系列研究之四》
• 《四大因素或导致今年流动性季节性波动加剧——货币金融系列研究报告之三》
• 《2017年流动性系列报告之二：拐点也许要到4季度才出现》

---

信息披露

• 本报告由申万宏源研究撰写，分析师具有证券投资咨询执业资格。
• 本公司可能持有或交易本报告提及的投资标的，但履行合规披露义务。
• 客户可通过指定邮箱或网站查询披露资料及从业人员信息。

---

法律声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议。
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 客户应自主决策并承担投资风险，本公司不分享收益或分担损失。
• 本报告版权归属申万宏源研究，未经许可不得复制、分发或使用。

---

联系方式

地点	联系人	电话	手机	邮箱
上海	陈陶	021-23297221	18930809221	chentao@swsresearch.com
北京	李丹	010-66500610	18930809610	lidan@swsresearch.com
深圳	胡洁云	021-23297247	13916685683	hujy@swsresearch.com
综合	朱芳	021-23297233	18930809233	zhufang@swsresearch.com