20220407-东北证券-比亚迪-002594.SZ-成本扰动短期业绩_专注新能源开启强势周期_4页

报告摘要

比亚迪于2022年4月7日发布了2021年年度报告，并获得“买入”评级。报告指出，尽管2021年公司因成本上涨和供应链受疫情影响导致利润下滑，但其在新能源汽车领域的布局和产品创新为其开启了新的强势增长周期。

营收增长稳定：2021年公司实现营业收入2161.42亿元，同比增长38.02%。
利润承压：归母净利润为30.45亿元，同比下降28.08%；扣非后归母净利润为12.55亿元，同比下降57.53%。毛利率为13.0%，同比下降6.4个百分点；净利率为1.8%，同比下降2.0个百分点。
业务结构：汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池业务营收分别为1124.9/864.5/164.7亿元，分别同比增长33.9%、44.0%、36.3%。
研发投入加大：2021年研发费用为79.9亿元，同比增长7%，占营收比例为3.7%。研发人员数量增长31.5%至4.0万人，其中硕博占比提升至10.5%。
产品矩阵完善：公司依托e平台3.0和DM-i混动平台，构建了纯电与插混两条业务线，打造王朝与海洋两条产品线。汉系列车型的成功有助于重塑品牌形象，提升盈利能力。
战略转型：自2022年3月起，公司停止生产燃油车，专注于新能源整车业务，标志着其战略转型的加速。
盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为75.71亿、126.35亿、195.96亿，EPS分别为2.60元、4.34元、6.73元，市盈率分别为92.28倍、55.30倍、35.65倍。
估值指标：2021年市净率8.21倍，预计2024年市净率将降至5.18倍。
成长性指标：预计2022-2024年营业收入增长率分别为50.12%、26.74%、30.37%；净利润增长率分别为148.62%、66.89%、55.09%。

财务摘要：
- 2021年营业收入：2161.42亿元
- 2021年归母净利润：30.45亿元
- 2022年预计营业收入：324.48亿元
- 2022年预计归母净利润：75.71亿元
盈利能力：
- 2021年毛利率：13.0%
- 2021年净利率：1.8%
- 预计2024年毛利率：17.7%
- 预计2024年净利率：3.7%
运营效率：
- 应收账款周转率：61.22次
- 存货周转率：84.17次
费用率：
- 销售费用率：2.8%
- 管理费用率：2.6%
- 财务费用率：1.3%（2022E）
估值指标：
- 2021年市盈率：252.94倍
- 2022年市盈率：92.28倍
- 2024年市盈率：35.65倍
- 2021年市净率：8.21倍
- 2024年市净率：5.18倍
现金流：
- 2021年经营活动净现金流量：65.467亿元
- 2022年预计经营活动净现金流量：30.52亿元
- 2024年预计企业自由现金流：45.936亿元

李恒光：上海理工大学数量经济学硕士，2016年加入东北证券中小盘团队，负责新能车产业链研究，2017年至今担任汽车组组长，专注于整车、零部件和新能源汽车领域。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	38.02%	50.12%	26.74%	30.37%
净利润增长率	-28.08%	148.62%	66.89%	55.09%
毛利率	13.0%	15.5%	16.6%	17.7%
净利率	1.8%	2.3%	3.1%	3.7%
市盈率	252.94	92.28	55.30	35.65
市净率	8.21	6.81	6.06	5.18
每股收益（元）	1.06	2.60	4.34	6.73
每股净资产（元）	32.66	35.26	39.60	46.33
净资产收益率（%）	3.20%	7.4%	11.0%	14.5%