20210831-招银国际-比亚迪-002594.SZ-业绩扰动短期股价_长期向好趋势未改_4页_806kb

报告摘要

比亚迪控股-A (002594 CH) 公司研究总结

核心内容

比亚迪控股-A（002594 CH）在2021年上半年实现了营业总收入909亿元人民币，同比增长50%，但归母净利润为12亿元人民币，同比下滑29%，大致符合市场预期。尽管上半年业绩受到口罩业务盈利下降及原材料成本上涨的影响，导致毛利率下滑，但公司仍展现出强劲的业务增长势头，特别是在新能源汽车领域。

主要观点

业绩表现：2021年上半年，比亚迪汽车业务收入增长22%，手机部件及组装业务增长84%。公司整体表现优于市场预期，但净利润有所下滑。
毛利率变化：受口罩业务和原材料成本上涨影响，汽车业务毛利率为19.5%，同比下降4.4个百分点；手机部件及组装业务毛利率为7.0%，同比下降6.6个百分点。预计下半年毛利率将有所回升，达到14.8%。
销量指引：公司预计2021年新能源汽车销量将达60万辆，燃油车销量超10万辆，超出此前预测的56万辆。2022年新能源汽车销量目标为150万辆，销量预测上调至73万/100万辆。
产品规划：海洋系列首款车型海豚已上市，后续将推出海豹、海狮等车型，进一步扩大市场份额。公司还计划在2023年第一季度推出高端品牌，提升品牌价值。
电池产能：公司持续扩大电池产能，计划2022年产能超过100GWh，以满足新能源汽车需求，并逐步解决产业链安全问题。
财务预测：公司2021年净利润预测下调30%至49亿元人民币，但长期盈利能力有望提升。根据分部估值法，目标价上调至395.8元人民币，潜在升幅为+40.4%。
投资评级：招银国际证券维持买入评级，认为回调是买入时机。

关键信息

财务数据（截至12月31日）

项目	FY19A	FY20A	FY21E	FY22E	FY23E
营业收入（百万人民币）	127,739	156,598	224,413	292,785	356,006
净利润（百万人民币）	1,614	4,234	4,871	7,494	11,616
每股收益（人民币）	0.50	1.47	1.64	2.56	4.00
市盈率（x）	567.05	191.47	171.42	110.06	70.45
市帐率（x）	13.55	14.18	12.96	11.43	9.65
股息率（%）	0.03%	0.07%	0.08%	0.12%	0.19%
权益收益率（%）	2.88%	7.45%	8.18%	11.28%	15.06%

股价表现

1个月：绝对回报6.6%，相对回报6.5%
3个月：绝对回报55.3%，相对回报71.7%
6个月：绝对回报43.0%，相对回报58.6%

股东结构

股东	持股比例
王传福	18.83%
吕向阳	8.77%
Bershire Hathaway Energy	8.25%

盈利预测

项目	FY21E	FY22E	原预测	变化（%）
收入（百万人民币）	224,413	292,785	200,833	+12%
毛利（百万人民币）	31,403	45,508	35,594	-12%
净利润（百万人民币）	4,871	7,494	6,919	-30%
每股盈利（人民币）	1.64	2.56	2.36	-30%
毛利率	13.99%	15.54%	17.72%	-3.7 ppt
净利润率	2.17%	2.56%	3.45%	-1.3 ppt

主要比率

比率	FY19A	FY20A	FY21E	FY22E	FY23E
汽车业务占比	50%	49%	56%	60%	60%
消费电子业务占比	42%	42%	37%	34%	35%
动力电池业务占比	0%	0%	0%	0%	0%
毛利率	16%	19%	14%	16%	17%
净利润率	2%	4%	3%	4%	4%
流动比率	0.99	1.05	0.99	0.99	1.01
速动比率	0.59	0.57	0.58	0.59	0.58
现金比率	0.12	0.14	0.24	0.20	0.16
净负债/股东权益比率	79%	40%	44%	46%	48%
资产回报率	3%	5%	4%	5%	6%
每股股息	0.06	0.15	0.17	0.26	0.41