20210306-西南证券-药明康德-603259.SH-业绩保持高速增长_四季度显著提速_4页_1mb
报告摘要
公司业绩总结
核心内容
公司2020年业绩快报显示，其营业收入和净利润均实现显著增长。全年实现营业收入165.4亿元，同比增长28.5%；归母净利润29.6亿元，同比增长59.6%；扣非后归母净利润23.9亿元，同比增长24.6%；经调整Non-IFRS归母净利润35.7亿元，同比增长48%。EPS为1.27元。尽管非经常性损益对利润有较大影响，但剔除后，公司业绩增长仍超预期，尤其是第四季度增长显著提速。
主要观点
- 业绩增长超预期：公司2020年整体业绩表现良好，收入和利润均实现快速增长，尤其是第四季度增长显著加速。
- 中国区业务增长强劲：中国区实验室服务和CDMO业务均保持高速增长，预计全年实验室服务收入达85.5亿元，同比增长约32%；CDMO业务收入达52.8亿元，同比增长40.8%。二季度起业务已完全恢复，三季度增长加速，四季度预计继续增长。
- 临床CRO业务快速恢复：公司临床CRO业务自二季度起逐步恢复，预计全年实现11.7亿元收入，同比增长约10%。美国区实验室业务略有下降，但整体恢复趋势明显。
- 未来增长潜力：公司小分子CDMO业务产能持续拓展，成为成长的重要驱动力。细胞和基因治疗CDMO业务在海外疫情背景下仍保持平稳发展，未来有望成为新增长点。
- 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年EPS分别为1.16元、1.54元、1.98元，对应PE分别为117倍、88倍和69倍。公司作为医药研发外包行业龙头，一体化服务平台优势显著，长期增长基本面强劲，维持“买入”评级。
关键信息
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2020年财务数据：
- 营业收入：165.4亿元，同比增长28.5%
- 归母净利润：29.6亿元，同比增长59.6%
- 扣非后归母净利润：23.9亿元，同比增长24.6%
- 经调整Non-IFRS归母净利润：35.7亿元，同比增长48%
- EPS：1.27元
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业务增长情况：
- 中国区实验室服务收入：85.5亿元，同比增长约32%
- 中国区CDMO业务收入：52.8亿元，同比增长40.8%
- 临床CRO业务收入：11.7亿元，同比增长约10%
- 美国区实验室业务收入：15.2亿元，同比下降3%
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盈利预测：
- 2020年EPS：1.16元
- 2021年EPS：1.54元
- 2022年EPS：1.98元
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估值指标：
- 2020年PE：117倍
- 2021年PE：88倍
- 2022年PE：69倍
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财务分析指标：
- 毛利率：从38.95%提升至40.43%
- 净利率：从14.85%提升至18.47%
- ROE：从10.98%提升至18.29%
- EBITDA增长率：从-3.41%提升至42.76%
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风险提示：
- 订单数量和进展不及预期
- 投资收益波动性风险
- 汇率波动风险
财务预测与估值表
| 指标/年度 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 12872.21 | 16373.29 | 21152.12 | 27137.34 |
| 增长率 | 33.89% | 27.20% | 29.19% | 28.30% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1854.55 | 2842.73 | 3764.71 | 4849.06 |
| 增长率 | -17.96% | 53.28% | 32.43% | 28.80% |
| 每股收益EPS(元) | 0.76 | 1.16 | 1.54 | 1.98 |
| PE | 179.13 | 116.86 | 88.24 | 68.51 |
| PB | 19.19 | 16.92 | 14.55 | 12.34 |
| EV/EBITDA | 67.86 | 70.90 | 60.90 | 47.60 |
财务分析指标
| 指标 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 销售收入增长率 | 33.89% | 27.20% | 29.19% | 28.30% |
| 营业利润增长率 | -9.43% | 47.79% | 32.62% | 29.60% |
| 净利润增长率 | -18.09% | 54.00% | 32.16% | 28.84% |
| EBITDA增长率 | -3.41% | 42.76% | 15.52% | 26.62% |
| 毛利率 | 38.95% | 39.31% | 40.17% | 40.43% |
| 三费率 | 15.11% | 21.40% | 18.60% | 18.60% |
| 净利率 | 14.85% | 17.98% | 18.39% | 18.47% |
| ROE | 10.98% | 14.85% | 16.81% | 18.29% |
| ROA | 6.54% | 9.30% | 10.58% | 11.61% |
| ROIC | 21.12% | 31.60% | 32.28% | 36.88% |
| EBITDA/销售收入 | 24.69% | 27.71% | 24.78% | 24.46% |
| 总资产周转率 | 0.50 | 0.54 | 0.62 | 0.68 |
| 固定资产周转率 | 3.29 | 3.69 | 4.58 | 5.65 |
| 应收账款周转率 | 5.12 | 4.89 | 4.96 | 4.93 |
| 存货周转率 | 5.78 | 5.00 | 5.01 | 5.02 |
| 资产负债率 | 40.46% | 37.39% | 37.06% | 36.53% |
| 带息债务/总负债 | 35.86% | 39.17% | 37.69% | 35.74% |
| 流动比率 | 1.91 | 2.24 | 2.35 | 2.46 |
| 速动比率 | 1.65 | 1.91 | 2.01 | 2.12 |
| 股利支付率 | 36.59% | 13.05% | 15.10% | 15.53% |
| 每股经营现金 | 1.19 | 1.00 | 1.56 | 1.97 |
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
行业评级说明
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下
风险提示
- 订单数量和进展不及预期
- 投资收益波动性风险
- 汇率波动风险
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