20180808-广发证券-药明康德-603259.SH-药明康德深度研究_全球研发外包全产业链药明康德深度研究_全球研发外包全产业链_100页_7mb

药明康德深度研究报告总结

核心内容

药明康德是一家专注于小分子药物研发全产业链服务的公司，涵盖临床前CRO、临床CRO及CMO/CDMO服务，具备国际水准的研发能力和广泛的全球市场布局。公司是全球领先的医药研发外包服务企业，业务范围覆盖全球26个研发基地/分支机构，是连接中国制药企业与国际市场的“双向桥梁”。

主要观点

• 一体化服务模式：药明康德通过一体化服务模式，与客户形成深度合作，推动业务持续增长。
• 全球市场布局：公司拥有国际水准的全球研发基地，协助客户研发的新药已通过FDA认证并上市，获得多项国际认证。
• 国内市场潜力：随着国内创新药企业研发外包比例提升，以及MAH政策的推动，CMO/CDMO业务增长迅速，国内客户销售额占比显著提升。
• 联营企业潜力：药明康德拥有多个联营企业，如药明巨诺和毓承资本，具备成为独角兽的潜力。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.52元、2.00元、2.66元，对应PE分别为48倍、36倍、27倍，首次给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 药明康德成立于2000年12月，2007年在美国纽交所上市，2015年退市，2017年整体变更为股份有限公司，2018年4月在上海交易所A股上市。
• 公司业务涵盖药物发现、临床前开发、临床试验及小分子化学药生产，拥有66家控股子公司和9家合营联营企业。

股权结构

• 公司实际控制人为李革和赵宁（夫妻），发行前合计持股34.48%。
• 发行后，李、赵二人持股降至26.30%，其他主要股东持股比例也有所下降。
• 境外股东持股比例由46.74%降至42.07%，境内其他股东持股比例由18.78%降至16.90%。

业务布局

• CRO服务：涵盖药物发现、药理毒理、临床试验等，其中小分子化合物发现业务占比较高。
• CMO/CDMO服务：公司拥有合全药业作为主要CMO/CDMO业务平台，覆盖原料药、中间体及制剂生产。
• 联营企业：药明巨诺是国内优秀的细胞治疗公司之一，毓承资本专注于跨境风险投资。

市场空间

• 全球CRO市场：2012-2016年，全球CRO市场规模由231亿美元增长至326亿美元，年复合增长率达8.78%。
• 中国CRO市场：2012-2016年，中国CRO市场规模由188亿元增长至465亿元，年复合增长率达25.41%。
• CMO/CDMO市场：2012-2016年，全球CMO/CDMO市场规模由357亿美元增长至563亿美元，年复合增长率达12.03%。中国CMO/CDMO市场由138亿元增长至270亿元，年复合增长率达15.92%。

客户资源

• 公司客户数量超过3000家，主要客户包括辉瑞、强生、诺华、罗氏、默沙东等全球排名前20的制药公司。
• 中国区实验室服务收入占比从2014年的65%上升至2017年的73.4%，国内客户销售额占比从2015年的6.3%增长至2017年的12.2%。

募投项目

• 公司计划发行1.04亿股，拟使用募集资金21.3亿元，用于全产业链业务升级，包括苏州药物安全评价中心扩建、天津化学研发实验室扩建、合全药业产能扩张等。

行业定位与趋势

• CRO行业：全球CRO行业增速保持在9%左右，中国CRO行业增速超过20%。
• CMO/CDMO行业：CMO/CDMO业务具有高附加值，未来增长潜力大，随着全球市场转移和国内政策支持，行业将加速发展。
• 行业集中度：中国CRO行业集中度较低，Top10企业市场份额约40%，未来整合趋势明显。

风险提示

• 融资成本升高可能对收购和产能扩张造成现金流压力。
• 人员持续增长可能导致管理效率下降。
• 客户订单不稳定可能影响业绩波动。

资源优势

• 公司在国内外均拥有广泛的客户基础，尤其是国际大型药企，具备较强的抗风险能力。
• 合全药业作为CMO/CDMO业务平台，拥有丰富的经验和强大的生产能力，能够应对订单增长带来的挑战。
• 药明巨诺和毓承资本在医药前沿领域具备独角兽潜力，为公司未来提供新的增长点。

总结

药明康德作为全球领先的医药研发外包企业，凭借其一体化服务模式和强大的技术实力，在国内外市场均具备显著竞争优势。公司未来增长空间广阔，尤其在CMO/CDMO和联营企业方面，预计将在2018-2020年实现稳健增长，具备投资价值。