> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 药明康德2020年年报及业绩分析总结 ## 核心内容概述 药明康德在2020年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达165.4亿元，同比增长28.5%；归母净利润为29.6亿元，同比增长59.6%。尽管非经常性损益对利润有较大影响，但剔除后公司仍表现出强劲的增长势头。2020年第四季度营业收入和归母净利润分别同比增长31.5%和663%，显示公司业务在年末显著提速。 ## 主要观点 - **整体业绩表现强劲**：2020年公司业绩增长超预期，非经常性损益对净利润的影响较大，但扣非后归母净利润和经调整Non-IFRS归母净利润仍保持较高增长。 - **CDMO业务持续加速**：CDMO业务实现收入52.8亿元，同比增长40.8%，成为公司成长的重要驱动力。公司小分子CDMO业务产能持续拓展，受益于前端导流，增长势头良好。 - **中国区业务增长显著**：中国区实验室服务和CDMO业务均实现快速增长，收入分别为85.5亿元和52.8亿元，同比增长约32%和40.8%。随着海外客户订单增长和产能利用提升，预计四季度仍将保持增长。 - **临床CRO业务快速恢复**：预计临床CRO业务收入为11.7亿元，同比增长约10%。公司临床CRO和SMO业务自二季度开始逐步恢复，三季度增长显著加速，四季度有望继续增长。 - **美国区业务略有下降**：美国区实验室业务收入为15.2亿元，同比下降3%，但公司整体仍保持良好发展态势。 - **盈利预测与投资建议**：预计2021-2023年EPS分别为1.62元、2.15元、2.85元，对应PE分别为88倍、67倍、50倍，公司作为医药研发外包行业龙头，一体化服务平台优势显著，长期增长基本面强劲，维持“买入”评级。 - **财务健康状况良好**：公司资产总计增长趋势明显，资产负债率保持在较低水平，流动比率和速动比率均高于1，显示良好的偿债能力。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 指标/年度 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |------------------|---------|---------|---------|---------| | 营业收入(亿元) | 165.35 | 219.23 | 285.26 | 366.73 | | 增长率 | 28.46% | 32.58% | 30.12% | 28.56% | | 归母净利润(亿元) | 29.60 | 39.78 | 52.79 | 69.72 | | 增长率 | 59.62% | 34.38% | 32.69% | 32.08% | | 每股收益EPS(元) | 1.21 | 1.62 | 2.15 | 2.85 | | ROE | 9.13% | 11.29% | 13.26% | 15.23% | | PE | 118.68 | 88.32 | 66.56 | 50.39 | | PB | 10.81 | 9.86 | 8.76 | 7.63 | ### 营收与利润结构 - **中国区业务增长显著**：中国区实验室服务和CDMO业务收入分别增长32%和40.8%，成为公司主要增长引擎。 - **四季度增长显著提速**：2020年第四季度营业收入和归母净利润分别同比增长31.5%和663%，显示公司业务在年末显著提速。 - **盈利质量提升**：公司毛利率逐年提升，从37.99%增长至41.22%，净利率从18.06%提升至19.34%，显示盈利能力增强。 ### 风险提示 - 订单数量和进展不及预期 - 投资收益波动性风险 - 汇率波动风险 ## 估值与市场表现 - **估值指标**：PE从118.68倍降至50.39倍，PB从10.81降至7.63，EV/EBITDA从67.49降至35.17，显示公司估值逐步下降。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司作为医药研发外包行业龙头，长期增长基本面强劲。 ## 财务分析指标 | 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |--------------------|---------|---------|---------|---------| | 销售收入增长率 | 28.46% | 32.58% | 30.12% | 28.56% | | 营业利润增长率 | 44.79% | 38.44% | 32.63% | 31.30% | | 净利润增长率 | 56.23% | 35.86% | 32.44% | 31.96% | | EBITDA增长率 | 53.15% | 11.25% | 30.10% | 29.25% | | 毛利率 | 37.99% | 39.89% | 40.56% | 41.22% | | 三费率 | 17.82% | 19.40% | 19.40% | 19.40% | | 净利率 | 18.06% | 18.51% | 18.84% | 19.34% | | ROE | 9.13% | 11.29% | 13.26% | 15.23% | | ROA | 6.45% | 8.15% | 9.47% | 10.84% | | ROIC | 31.79% | 32.12% | 36.51% | 42.17% | ## 公司基本面 - **资产与负债情况**：公司资产总计增长趋势明显，负债合计保持稳定，资产负债率维持在较低水平。 - **现金流状况**：公司经营活动现金流净额保持增长，2020年为3973.73亿元，预计未来三年将持续改善。 - **盈利能力提升**：公司毛利率、净利率和ROE均呈现上升趋势，盈利能力增强。 ## 总结 药明康德在2020年表现出强劲的业绩增长，尤其是在CDMO业务和中国区实验室服务方面。公司盈利质量不断提升，估值逐步下降，长期增长基本面强劲，维持“买入”评级。尽管存在订单数量、投资收益和汇率波动等风险，但整体来看，公司具备良好的财务健康状况和盈利潜力。