20250519-万联证券-周大生-002867.SZ-点评报告_业绩短期承压_分红比例维持高位_3页_788kb

周大生（002867）投资分析总结

业绩表现
2024年公司营收1389亿元，同比下滑1473%；归母净利润1010亿元，同比骤降2325%。2025年第一季度营收和归母净利润分别同比下滑4728%和2612%。业绩承压主要由金价高位抑制黄金产品终端销售及钻石镶嵌类产品处于调整期导致，同时加盟业务收入同比下滑2326%，而自营业务收入增长780%，线上业务营收同比激增1142%，占比提升至20.12%。

盈利能力与成本控制
2024年毛利率同比提升266个百分点至20.8%，主因黄金首饰产品毛利率增长及自营业务占比提升。净利率同比下降0.85个百分点至7.21%。销售费用率同比增加260个百分点至84.0%，但2025年第一季度毛利率/净利率分别为26.21%/9.41%，较2024年有所改善，显示成本控制可能有积极进展。

分红政策
公司持续维持高分红比例。2024年拟每10股派发65元现金股利（含税），叠加半年度分红，全年 cash 分红总额达1031亿元，占归母净利润的102%。2021-2023年分红比例分别为71%/60%/78%，凸显对股东回报的重视。

业务结构优化
线下门店数量微降至5008家（净减少98家），加盟门店占比83%（4655家），自营门店增长22家（353家）。线上渠道发力显著，电商收入占比提升至20.12%，表明数字化转型成效逐步显现。

盈利预测与估值
调整后2025-2027年EPS预计为0.96/1.03/1.15元/股，对应PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级。2024年BVPS为5.80元，PB为2.32倍，EV/EBITDA为9.56倍。ROE预测为15.89%/15.97%/16.63%/17.86%，反映盈利能力逐步恢复。

主要风险
宏观经济复苏不及预期可能影响消费需求；行业竞争加剧或压缩利润空间；黄金等原材料价格波动直接影响成本与毛利率。GameObjectWithTag
注：数据来源为携宁科技云估值及万联证券研究所，报告日期为2025年5月19日。