20250503-东吴证券-周大生-002867.SZ-2024年报及2025年一季报点评_持续高分红_期待25年业绩逐季修复_3页_448kb

周大生2024年报及2025年一季报点评：

1. 业绩表现：2024年公司营收138.91亿元（同比-147.3%），归母净利润10.1亿元（同比-232.5%），2025年一季度营收26.73亿元（同比-473%），归母净利润2.52亿元（同比-261%）。2024年分红率达102%，体现高分红策略，但2025Q1利润受金价波动及公允价值变动影响，剔除后实际利润下降约12%。公司预计2025年Q2起业绩将逐季改善。
2. 毛利率与费用率变化：2024年毛利率20.8%（同比+2.6pct），2025Q1达26.21%（同比+10.6pct），主要受益于金价上涨及产品结构优化。但期间费用率显著提升：2024年9.46%（同比+2.9pct），2025Q1达10.63%（同比+4.94pct），销售费用率刚性增长成主因。归母净利率由2024年7.27%降至2025Q1的9.43%，显示费用压力影响盈利能力。
3. 渠道拆分：自营线下营收52.7亿元（同比-16.29%），镶嵌类产品增长39.28%，黄金类产品下滑19.12%；电商渠道营收53.4亿元（同比-6.71%），银饰等辅品类增长31.59%；加盟渠道营收58.4亿元（同比-6.3%），黄金批发及品牌使用费均出现大幅下滑。终端门店数量由年初至2025Q1末减少177家，加盟门店占比达91.6%。
4. 盈利预测调整：因2025Q1销售承压，将2025-2026年归母净利润预测由129/141亿元下调至111/122亿元，新增2027年预测131亿元。当前股价对应2025-2027年PE分别为13/12/11倍，但因分红率较高，维持“买入”评级。
5. 风险提示：终端需求不及预期、开店节奏放缓、金价波动等可能影响业绩恢复。