> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 周大生（002867）点评报告总结 ## 核心内容 周大生（002867）作为黄金珠宝行业领先企业，2025年及2026Q1在行业整体承压背景下，仍展现出较强的盈利韧性，收入虽有所下滑，但净利润增长显著，同时保持高分红比例，体现出对股东回报的重视。 ## 主要观点 - **收入承压，利润增长** 2025年，公司实现营收88.15亿元，同比减少36.54%，主因高金价背景下加盟渠道补货需求偏弱。但归母净利润同比增长9.22%，扣非归母净利润同比增长7.52%，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。 2026Q1，公司营收同比减少26.90%，但归母净利润同比增长16.38%，利润端表现稳健。 - **高分红比例，重视股东回报** 公司近年来保持较高的分红比例，2025年拟每10股派发现金股利6.5元（含税），叠加半年度分红，累计每10股派发现金股利9元（含税），现金分红总额达9.77亿元，占当年归母净利润的88.55%。 2022-2024年，公司分红比例分别为60%、78%、102%，表明公司持续重视股东回报。 - **业务结构调整，优化门店布局** 在加盟业务承压的背景下，公司主动关闭部分低效门店，同时推进“周大生×国家宝藏”、“周大生经典”等子品牌门店的开设，以提升品牌形象。 截至2025年末，公司终端门店总数为4479家，其中加盟门店4081家，自营门店398家，同比分别减少574家和增加45家。 - **线上业务增长，收入占比提升** 2025年公司电商（线上）业务营业收入28.57亿元，同比增长2.22%，收入占比提升至32.41%，线上业务成为新的增长点。 - **盈利水平提升，上调品牌使用费** 2025年公司毛利率提升至31.35%，净利率提升至12.50%，主因金价上行、产品结构优化及品牌矩阵效应显现。 2026年4月，公司上调克重黄金品牌使用费，从12元/克提升至24元/克，有望进一步增厚利润。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元/股） | PE（倍） | PB（倍） | |----------|------------------|--------------------|-------------|---------|---------| | 2025A | 88.15 | 11.03 | 1.02 | 13.02 | 2.22 | | 2026E | 86.22 | 12.41 | 1.14 | 11.57 | 2.17 | | 2027E | 92.75 | 13.69 | 1.26 | 10.49 | 2.12 | | 2028E | 97.66 | 15.17 | 1.40 | 9.47 | 2.07 | ### 营收与利润增长预测 - **营收增长**：2026年预计营收同比减少2.19%，2027年预计增长7.58%，2028年预计增长5.29%。 - **净利润增长**：2026年预计归母净利润同比增长12.52%，2027年增长10.25%，2028年增长10.86%。 - **EPS预测**：2026年EPS为1.14元/股，2027年为1.26元/股，2028年为1.40元/股。 - **PE与PB趋势**：PE与PB持续下降，分别从13.02倍降至9.47倍，表明市场对公司估值逐步下调。 ### 盈利能力指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | ROE（%） | 17.02 | 18.75 | 20.19 | 21.83 | | ROIC（%） | 16.45 | 16.53 | 17.68 | 18.93 | | EV/EBITDA | 8.27 | 7.74 | 7.13 | 6.55 | ### 投资建议与评级 - **公司投资评级**：下调至“增持”，预计未来6个月内公司相对大盘涨幅为5%至15%。 - **行业投资评级**：基准指数为沪深300指数，公司相对评级为“增持”。 ## 风险提示 - **宏观经济恢复不及预期** - **行业竞争加剧** - **原材料价格大幅波动** ## 数据来源 - 携宁科技云估值 - 万联证券研究所 ## 分析师信息 - **分析师**：李滢 - **执业证书编号**：S0270522030002 - **电话**：15521202580 - **邮箱**：liying1@wlzq.com.cn