20210831-财信证券-华泰证券-601688.SH-资本中介_投行业务高增_自营业务稳健发展_7页

华泰证券公司点评总结

核心内容

华泰证券（601688）在2021年上半年业绩略超预期，营业收入182.33亿元，同比增长17.32%，归母净利润为77.70亿元，同比增长21.32%。公司评级为“推荐”，合理股价区间为22.56-26.03元，评级维持不变。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年上半年业绩略超预期，净利润增速较快，每股收益同比增长21.13%，净资产收益率有所提升。
• 业务增长：资本中介、投行业务收入同比大幅增长，其中资本中介业务收入同比增长87.0%，投行业务同比增长44.2%。
• 自营业务稳健：自营业务收入占比提升，金融投资规模增长25.24%，金融投资收益率提高。
• 资管业务转型：资管业务规模仍处于下滑趋势，但主动管理规模占比显著提升，从54.6%升至80%。
• 境外业务发展：境外资产管理平台AssetMark资产规模增长，2021年上半年实现盈利。
• 投资建议：基于公司科技赋能和业务协同优势，上调盈利预测，预计2021-2023年营业收入分别为367.10/378.03/410.85亿元，归母净利润分别为136.93/139.92/151.51亿元，对应EPS分别为1.51/1.54/1.67元/股，给予2022年1.3-1.5倍PB估值，对应股价目标区间为22.56-26.03元，维持“推荐”评级。

关键信息

交易数据

• 当前价格：15.95元
• 52周价格区间：13.83-21.78元
• 总市值：144,772.57百万元
• 流通市值：116,628.26百万元
• 总股本：907,665.00万股
• 流通股：903,116.20万股

业务结构

• 自营业务收入占比最高，达40.46%
• 资本中介业务收入占比10.75%
• 投行业务收入占比10.23%
• 资管业务收入占比9.01%

业务增长数据

• 资本中介业务收入：19.11亿元（同比+87.0%）
• 投行业务收入：18.18亿元（同比+44.2%）
• 自营业务收入：71.91亿元（同比+33.3%）
• 资管业务收入：16.02亿元（同比-5.6%）

金融投资数据

• 2021年上半年末金融投资规模：3646亿元
• 金融投资收益率：4.05%
• 融出资金规模：1282亿元（同比+63.68%）

资产负债表

• 营业收入：2019A 248.63亿元 / 2020A 314.45亿元 / 2021E 367.10亿元
• 归母净利润：2019A 90.02亿元 / 2020A 108.22亿元 / 2021E 136.93亿元
• 每股收益：2019A 1.04元 / 2020A 1.20元 / 2021E 1.51元
• 每股净资产：2019A 13.50元 / 2020A 14.22元 / 2021E 15.68元
• P/E：2019A 19.53 / 2020A 15.01 / 2021E 10.57
• P/B：2019A 1.50 / 2020A 1.27 / 2021E 1.02

财务分析指标

• 营业收入同比增长：2019A 54.4% / 2020A 26.5% / 2021E 16.7%
• 归母净利润同比增长：2019A 78.9% / 2020A 20.2% / 2021E 26.5%
• 净利润/营业收入：37.97% / 36.04% / 38.35%
• 管理费用/营业收入：45.72% / 48.23% / 48.98%
• 信用减值/营业收入：2.90% / 4.15% / 0.48%
• ROE：7.94% / 8.61% / 10.09% / 9.33% / 9.18%

风险提示

• 市场交投活跃度下降可能拖累经纪业务
• 财富管理转型可能遇到阻力
• 海外业务发展可能不及预期
• 政策收紧可能影响投行业务发展
• 市场波动可能拖累资管和自营投资业务
• 金融监管趋严
• 私募股权基金投资业绩可能不及预期

投资评级系统说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

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