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华泰证券公司点评总结

核心内容概述

本份报告对华泰证券（601688）在2021年前三季度的业绩表现、业务结构、盈利预测及投资评级进行了详细分析。整体来看，公司业绩符合预期，主要依靠资本中介、经纪及自营业务的驱动，同时在科技赋能和全业务链协同发展的战略下，展现出较强的业务整合能力和未来增长潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2021年前三季度实现269.07亿元，同比增长10.57%。
• 归母净利润：达到110.49亿元，同比增长25.00%。
• 每股收益：基本每股收益为1.23元/股，同比增长25.51%。
• ROE：加权平均净资产收益率为8.31%，同比增长1.27个百分点。

2. 业务驱动因素

• 资本中介业务：增速最快，利息净收入同比增长66.57%，成为业绩增长的重要动力。
• 自营业务：投资收益与公允价值变动损益合计同比增长18.79%，占收入结构中最大比例（37.4%）。
• 经纪业务：收入同比增长23.00%，保持稳定增长。
• 资管业务：收入下滑16.45%，成为业绩拖累因素。
• 投行业务：收入略有下降，但整体保持稳定。

3. 盈利预测

• 营业收入：预计2021/2022/2023年分别为366.19/409.56/444.23亿元，年复合增长率约11.8%。
• 归母净利润：预计分别为136.60/152.59/164.93亿元，年复合增长率约8.1%。
• 每股收益：预计分别为1.50/1.68/1.82元/股。
• 每股净资产：预计分别为15.61/17.43/19.25元/股。
• ROE：预计分别为10.09%/10.18%/9.91%，保持在较高水平。

4. 估值分析

• 当前价格：16.17元。
• 合理价格区间：22.65-26.14元。
• PB估值：当前PB估值位于历史后3.5%分位，显著低于历史中位数1.54倍，具有估值修复空间。
• 投资建议：维持“推荐”评级，给予2022年1.3-1.5倍PB估值，对应股价目标区间为22.66-26.14元。

关键信息

业务结构

• 资本中介业务：占收入结构中11.8%，增速显著，成为增长亮点。
• 自营业务：占收入结构中37.4%，为公司最大收入来源，未来有望稳健发展。
• 经纪业务：占收入结构中19.5%，同比增长23.00%。
• 投行：占收入结构中9.6%，收入略有下滑，但整体保持稳定。
• 资管：占收入结构中7.8%，收入下滑16.45%，拖累整体业绩。

财务指标

• 净利润/营业收入：维持在38%左右，盈利能力较强。
• 管理费用/营业收入：保持在48.96%左右，管理效率较高。
• 信用减值/营业收入：显著下降，显示资产质量改善。
• ROE：从2019年的7.94%提升至2021年的10.09%，增长明显。

未来展望

• 去方向化转型：公司持续推进多元化和去方向化战略，提升权益类投资与交易业务的规模化资金管理能力。
• 科创板及创业板跟投业务：注册制改革带来新的投资机会，有助于公司自营业务增长。
• 私募股权基金业务：依托子公司华泰紫金投资，积累医疗健康、TMT等行业经验，未来有望与投行业务协同增长。

风险提示

• 市场交投活跃度下降可能影响经纪业务。
• 财富管理转型可能面临挑战。
• 海外业务发展可能不及预期。
• 政策收紧可能限制投行业务增长。
• 市场波动可能影响资管及自营业务表现。
• 金融监管趋严可能增加合规成本。
• 私募股权基金投资业绩可能低于预期。

投资评级系统说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%。
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%。
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。

总结

华泰证券在2021年前三季度业绩表现稳健，主要受益于资本中介、经纪及自营业务的增长。公司通过科技赋能和全业务链协同，推动业务结构优化和盈利提升。尽管资管业务表现不佳，但公司整体仍具备较强的盈利能力和增长潜力。当前估值处于历史低位，具备估值修复空间。建议投资者关注其未来在科创板、创业板及北交所等资本市场改革中的表现，维持“推荐”评级。