建设机械（600984）证券研究报告总结
核心内容
建设机械（600984）发布2020年年报及2021年一季度业绩数据，整体呈现收入稳步增长，但利润增速低于营收增速。公司通过市场布局加快、设备采购规模扩大以及塔机结构优化，有望在未来实现业绩稳步增长。
主要观点
- 业绩改善：2020年公司实现营业收入40.01亿元，同比增长23.06%；归母净利润5.53亿元，同比增长9.46%。尽管利润增速低于营收增速，但公司整体业绩仍保持增长态势。
- 毛利率下降：2020年毛利率为38.0%，同比下降2.33个百分点，主要由于人工费、设备折旧费等固定成本上升。
- 应收账款增长：2020年底应收账款达37.00亿元，同比增长42.30%，主要受疫情及下游开工不及时影响。
- 经营主体分化：庞源租赁为主要经营主体，2020年实现营收35.31亿元，净利润7.46亿元，净利率21.13%。其他经营主体则略有亏损，影响合并报表利润。
- 研发投入：公司持续加大研发投入，围绕塔机制造及信息化系统建设，推动产品优化与技术提升。
- 未来展望：公司预计2021-2023年归母净利润分别为7.94/10.22/12.90亿元，对应PE分别为14.7/11.4/9.0倍，维持“审慎增持”评级。
关键信息
市场数据
| 项目 |
数值（单位：百万元） |
| 收盘价 |
12.07 |
| 总股本 |
966.96 |
| 流通股本 |
859.06 |
| 总市值 |
11,671.17 |
| 流通市值 |
10,368.80 |
| 净资产 |
5,813.85 |
| 总资产 |
15,138.57 |
| 每股净资产 |
6.01 |
2020年财务指标
| 项目 |
数值（单位：百万元） |
同比变化 |
| 营业收入 |
4001 |
+23.06% |
| 归母净利润 |
553 |
+9.46% |
| 扣非后归母净利润 |
538 |
+12.89% |
| 毛利率 |
38.0% |
-2.33pct |
| 净利率 |
13.8% |
+1.7pct |
| 净资产收益率(ROE) |
9.5% |
-3.30pct |
| 每股收益(EPS) |
0.57 |
-1.57% |
| 经营活动现金流净额 |
153 |
-77.21% |
分季度表现
| 季度 |
营收（亿元） |
同比变化 |
归母净利润（亿元） |
同比变化 |
| Q1 |
4.61 |
-15.45% |
-0.61 |
-379.06% |
| Q2 |
10.74 |
+25.83% |
2.23 |
+33.94% |
| Q3 |
11.62 |
+30.66% |
2.14 |
+10.27% |
| Q4 |
13.04 |
+35.41% |
1.78 |
+44.14% |
分业务表现
| 业务类型 |
营收（亿元） |
同比变化 |
占营收比例 |
毛利率 |
同比变化 |
| 建筑及施工机械租赁 |
34.95 |
+22.33% |
87.34% |
41.60% |
-0.91pct |
| 筑路设备及起重机械销售 |
9.86 |
+12.76% |
24.63% |
9.70% |
-2.69pct |
| 路面工程 |
1.89 |
+106.95% |
4.72% |
7.89% |
-1.14pct |
| 钢结构产品 |
1.53 |
+75.26% |
3.82% |
11.27% |
+8.29pct |
投资活动与融资活动
| 项目 |
数值（单位：百万元） |
同比变化 |
| 投资活动现金流 |
-1887 |
-980.52% |
| 融资活动现金流 |
3154 |
+3832.49% |
风险提示
- 房地产投资不及预期
- 装配式建筑发展不及预期
- 塔机租赁竞争加剧
结论
建设机械（600984）在2020年实现收入稳步增长，尽管受疫情和计提政策影响，利润增速有所放缓。公司凭借庞源租赁的市场布局和塔机结构优化，有望在未来实现业绩增长。我们维持“审慎增持”评级。
