20170109-广发证券-建设机械-600984.SH-行业需求回暖_盈利基础改善_25页_1mb

建设机械（600984.SH）详细总结

核心内容

建设机械（600984.SH）是一家以建筑机械设备制造和租赁为主营业务的企业，其中租赁业务占比高达76%。公司通过其子公司庞源租赁在工程机械租赁行业中占据重要地位。庞源租赁采用重资产经营模式，设备出租率和出租价格是其盈利的关键因素。随着行业需求回暖，庞源租赁的盈利基础逐步改善。

主要观点

• 行业需求回暖：工程机械行业受益于基建和地产投资的双重推动，设备租赁业务景气度回升。
• 租赁业务优势：庞源租赁作为建设机械的核心业务板块，凭借其广泛的设备种类和规模优势，在建筑起重机械租赁领域占据领先地位。
• 盈利改善路径：设备出租率提升、租赁价格上升以及资产保有量扩大是提升公司盈利的主要途径。
• ROE提升空间：与国际优秀租赁企业相比，建设机械的ROE仍有较大提升空间，主要体现在资产周转率、杠杆率和销售净利率等方面。
• 投资建议：公司未来三年预计营业收入分别为17.3亿元、23.5亿元、30.0亿元，EPS分别为0.22元、0.32元、0.39元，PB值分别为1.64、1.55、1.45。广发证券继续给予“买入”评级。

关键信息

1. 行业需求回暖

• 租赁企业定位：设备租赁企业是连接设备制造商与终端用户的桥梁，通过出租设备实现盈利。
• 行业复苏表现：2016年下半年以来，工程机械销量逐步回暖，其中推土机、装载机、起重机等设备销量增幅明显。
• 下游驱动：地产投资和基建项目（如PPP）带动了设备租赁需求，设备出租率稳步提升，预计全年出租率将优于去年同期。
• 行业趋势：工程机械市场正由增量市场向存量市场转变，租赁业务成为未来发展的重点。

2. 建设机械业务构成

• 主要业务：建筑机械设备制造和租赁，其中租赁业务占比76%。
• 子公司庞源租赁：负责设备租赁业务，拥有塔式起重机、施工升降机、履带式起重机等多种设备。
• 设备规模：截至2014年，庞源租赁拥有1926台塔式起重机、583台施工升降机、24台履带式起重机等，设备种类丰富，满足不同工程需求。
• 业务区域：庞源租赁业务覆盖全国多个城市，包括上海、北京、广州等，业务网络初步形成。

3. 资产经营与盈利模式

• 重资产模式：庞源租赁通过资产保有量提升盈利能力，设备出租率和出租价格是影响盈利的关键。
• 采购模式：近年来主要采用融资租赁和分期付款方式，以提高资金使用效率。
• 财务杠杆：公司目前资产负债率约40%，相比国际租赁企业偏低，未来可通过提升杠杆率改善ROE。

4. ROE提升路径

• ROE现状：庞源租赁的ROE水平较低，平均在4-6%之间，远低于国际租赁企业的ROE（如联合租赁为35.74%）。
• 提升方向：
  • 提高设备出租率和出租价格。
  • 提升资产周转率，目前约为30.62%，与国际企业相比仍有较大差距。
  • 提高杠杆率，当前杠杆倍数约2倍，未来可通过融资提升。
  • 提高销售净利率，目前约为6.91%，未来有较大提升空间。

5. 财务数据预测与分析

• 盈利预测：预计2016-2018年公司营业收入分别为17.3亿元、23.5亿元、30.0亿元，EPS分别为0.22元、0.32元、0.39元。
• 财务指标：
  • 资产负债率：2016年预计为49.5%，2017年为59.3%，2018年为64.1%。
  • 总资产周转率：预计从2016年的0.29提升至2018年的0.31。
  • 销售净利率：预计从2016年的8.2%提升至2018年的8.3%。
  • ROE：预计从2016年的4.2%提升至2018年的6.4%。
  • PB值：预计未来三年分别为1.64、1.55、1.45，显示公司估值有下降空间。

6. 风险提示

• 下游需求波动：设备出租率可能因地产或基建需求波动而下滑。
• 价格竞争加剧：租赁价格提升可能引发更多竞争。
• 主机厂信用放宽：可能影响租赁企业的盈利空间。
• 财务风险：提高负债率可能增加财务风险。

总结

建设机械作为国内工程机械租赁行业的龙头企业，受益于行业需求回暖，其租赁业务表现突出。庞源租赁的重资产经营模式和广泛的设备种类为其提供了竞争优势。公司ROE水平较低，存在较大的提升空间，主要通过提高资产周转率、杠杆率和销售净利率实现。未来，随着行业集中度的提升和租赁业务的发展，建设机械有望进一步巩固其龙头地位，实现更好的盈利增长。广发证券继续给予“买入”评级，但需关注下游需求波动、价格竞争及财务杠杆带来的风险。