20210501-天风证券-建设机械-600984.SH-一季报符合预期_坚守公司长期逻辑_3页_727kb
报告摘要
建设机械（600984）一季报分析总结
核心内容
建设机械发布2021年第一季度财报，业绩符合市场预期。公司一季度实现营业收入8.96亿元，同比增长94.30%；归属于母公司净利润0.66亿元，同比增长207.70%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增长206.60%。毛利率为30.61%，较2019年同期提升1.98个百分点；净利率为7.34%，较2019年同期提升3.35个百分点。
主要观点
业绩增长原因
- 租赁塔机数量增加：公司2021Q1租赁塔机数量显著增加，推动营收大幅增长。
- 市场复苏：受疫情影响，2020年同期租赁业务受到较大影响，而2021年市场逐步恢复，公司业绩回升。
管理能力提升
- 期间费用率有所下降，销售费用率下降0.41个百分点，管理费用率下降1个百分点，财务费用率下降3.33个百分点，研发费用率下降2.85个百分点，显示公司管理能力日益凸显，规模效应逐步显现。
现金流情况
- 经营活动现金流净额为2,198.35百万元，投资活动现金流净额为-1,720.00百万元，筹资活动现金流净额为-1,361.69百万元。投资活动现金流净额下降主要由于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金增加。
关键信息
市场周期与价格趋势
- 塔机租赁价格处于下行周期，主要由于市场存量设备较多、主机厂扩大产能，导致供需剪刀差较大。
- 庞源指数从2018年3月的高点1731下降至2021年4月23日的1150，预计本轮下行周期将在2023年出现拐点。
长期成长空间
- 公司在租赁业务市场占有率约为3.5%，具备高质量发展的先发优势。
- 短期：下游产业投资数据边际向上，工程机械行业基本面稳中向好。
- 中期：国家排放标准趋严，将加速工程机械设备更新。
- 长期：国家基础设施建设仍是工程机械设备需求的主要动力。
盈利预测
- 预计2021-2023年公司净利润分别为7.2亿、10.9亿、15.5亿，较之前预测有所下调。
- 对应PE分别为16.6X、11.0X、7.7X，维持“买入”评级。
财务数据与估值
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 3,251.41 | 4,001.24 | 4,946.78 | 6,556.06 | 8,877.06 |
| 净利润(百万元) | 504.75 | 553.12 | 721.18 | 1,090.46 | 1,545.23 |
| 每股收益（元） | 0.52 | 0.57 | 0.75 | 1.13 | 1.60 |
| 市盈率(P/E) | 23.64 | 21.60 | 16.57 | 10.96 | 7.73 |
| 市净率(P/B) | 3.15 | 2.06 | 1.83 | 1.19 | 1.01 |
| EV/EBITDA | 7.11 | 7.83 | 8.95 | 6.68 | 4.75 |
财务比率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 45.98% | 23.06% | 23.63% | 32.53% | 35.40% |
| 毛利率 | 40.37% | 38.03% | 30.50% | 31.38% | 31.73% |
| 净利率 | 15.55% | 13.83% | 14.58% | 16.63% | 17.41% |
| 资产负债率 | 63.29% | 61.57% | 59.48% | 51.10% | 54.10% |
| 流动比率 | 0.95 | 1.25 | 0.96 | 1.29 | 1.25 |
| 速动比率 | 0.86 | 1.19 | 0.84 | 1.21 | 1.13 |
| 应收账款周转率 | 1.35 | 1.17 | 1.18 | 1.16 | 1.11 |
| 存货周转率 | 8.83 | 10.87 | 7.97 | 8.60 | 9.09 |
| 总资产周转率 | 0.36 | 0.31 | 0.32 | 0.36 | 0.38 |
风险提示
- 工程机械放量不及预期
- 市场竞争加剧
- 应收账款回收不足
- 基建及地产投资下滑
投资评级
- 行业：机械设备/专用设备
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：12.36元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 指标 | 数据（百万元） |
|---|---|
| A股总股本（百万股） | 966.96 |
| 流通A股股本（百万股） | 859.06 |
| A股总市值（百万元） | 11,951.59 |
| 流通A股市值（百万元） | 10,617.92 |
| 每股净资产（元） | 6.08 |
| 资产负债率（%） | 61.12 |
| 一年内最高/最低（元） | 31.96/9.55 |
分析师信息
- 分析师：李鲁靖
- SAC执业证书编号：S1110519050003
- 邮箱：lilujing@tfzq.com
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